帝尔激光(300776)：业绩平稳较快增长 持续加大研发投入

事项：


公司发布2024 年半年报，实现营收9.06 亿元，同比增长34.4%，归母净利润2.36 亿元，同比增长35.51%，扣非后净利润2.25 亿元，同比增长34.19%。


2024Q2，公司实现营收4.55 亿元，同比增长39.51%，归母净利润1.01 亿元，同比增长25.12%。


平安观点：


业绩稳步增长，财务状况稳健。上半年公司收入规模9.06 亿元，其中光伏相关收入9.05 亿元，光伏激光设备是公司最核心的收入来源。二季度公司收入规模、毛利率、费用率等指标整体平稳，资产减值/信用减值合计规模0.33 亿元，环比增加0.25 亿元，导致公司净利润环比有所下滑。截至二季度末存货规模19.79 亿元，环比略有下滑，可能受光伏行业整体盈利承压背景下下游资本开支减缓影响，其中发出商品规模16.11 亿元。合同负债规模19.05 亿元，呈现2022 年以来首个季度的环比下滑。公司在手现金/大额存单规模估计超过26 亿元，财务状况稳健，具有较强的抗行业周期波动风险的能力。


维持高比例研发投入，强化立身之本。尽管当前光伏行业处于下行周期和资本开支收缩期，公司继续加大研发投入，上半年研发费用约1.4 亿元，同比增长44.56%，占营业收入比重15.41%。光伏方面，公司不断开发新型激光技术，应用于不同高效电池工艺，以提升效率或者降低成本；其他领域，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV 封装激光技术的全面覆盖。2024 年7 月，公司发布公告，拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署《关于帝尔激光研发生产基地三期项目的合作协议》，计划在武汉东湖新技术开发区投资30 亿元建设帝尔激光研发生产基地三期项目。


BC 电池技术加快产业化，公司有望深度受益。在PERC 时代，公司通过推出PERC 激光消融设备和PERC 电池激光掺杂设备，成为PERC 时代的主要受益者之一；在过去两年的TOPCon 快速崛起阶段，公司通过推出TOPCon 电池激光诱导烧结（LIF）设备和TOPCon 电池激光硼掺杂设 备，实现进一步发展壮大。上半年，隆基绿能发布了基于HPBC 二代电池技术的全新一代组件产品Hi-MO 9，爱旭则已推出组件效率可达25%的ABC 满屏组件，BC 电池有望接棒成为下一代主流电池技术。BC 电池所采用的激光设备的价值量和技术难度相对于PERC 和TOPCon 进一步提升，公司与目前主流BC 电池企业密切合作，推出了背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备，实现大面积高精细化蚀刻，该技术替代传统的光刻技术，大幅度简化工艺流程，降低生产成本。整体来看，公司有望成为下一轮光伏电池技术迭代的核心受益者。


投资建议。考虑当前的光伏产业环境和资本开支情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.88、7.01、8.58亿元（原预测值为6.26、7.72、9.20 亿元），EPS 分别为2.15、2.57、3.14 元，动态PE 为20.2、16.9、13.8 倍。公司技术实力突出，有望受益于新一轮光伏技术迭代，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。


风险提示。（1）BC 等光伏新型电池产业化进程不及预期；（2）存货减值和坏账风险；（3）竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

□.皮.秀./.苏.可    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司