万孚生物(300482)：上半年高质增长 新品与海外布局卓有成效

事件： 8 月14 日，公司发布2024 半年度报告，2024 年上半年实现营业收入15.75 亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长9.93%。


　　其中，2024 年第二季度营业收入7.14 亿元，同比增长8.70%；归母净利润1.38 亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长16.06%。


　　核心业务全面稳定增长，全球布局卓有成效


　　（1）传染病检测：2024 上半年实现业务收入4.81 亿元，同比增长12.50%。呼吸道、血液传染病检测显著恢复。呼吸道领域，公司在国内专注基层拓展，美国子公司上半年新冠、甲流及乙流三联检（POC/OTC 版）获FDA EUA 授权，为后续放量奠定了基础。


　　（2）慢病管理检测：2024 上半年实现业务收入7.62 亿元，同比增长6.14%。国内院内市场诊疗恢复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血等领域，在900 速仪器装机、单人份化学发光等方面均有突破。


　　海外市场成立免疫荧光和化学发光突破专项小组，终端仪器出货和销售额大幅增长，通过培训模式复刻等本地化方案，公司迎来新增长点。


　　（3）毒品（药物滥用）检测：2024 上半年实现业务收入1.39 亿元，同比下降15.02%。公司与客户深入战略合作关系，推动 IVDR 注册准入，开启全新增长点。面对市场竞争格局的变化，公司灵活调整策略，利用新品优势牵引市场。


　　（4）优生优育检测：2024 上半年实现业务收入1.56 亿元，同比增长16.92%。公司全面增强在早孕市场的竞争力与影响力，构建以孕周笔为核心，融合传统早孕检测及自检专区体验等的综合解决方案。


　　持续高研发投入，实现若干战略突破


　　2024 上半年公司研发投入2.16 亿元，同比增加6.65%，占营收13.75%。全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。


　　（1）化学发光：公司管式化学发光超高速机 FC-9000 系列终端装机增长显著，血栓项目的纯销大幅增长。公司单人份化学发光通过差异化竞争策略，利用灵活性和优异性能实现终端替代，与管式化学发光产品形成协同，推动公司化学发光业务持续高速增长。（2）分子诊断：自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域应用。试剂与仪器研发和营销协同，构建增长新引擎。（3）病理业务：通过特色新品拓展，发挥PA3600 平台优势，促进增项上量，提升单产，提供染色+扫描+分析整体解决方案，参与全国首个数字化病理建设项目。


　　实施新一期股权激励，利润及化学发光业务设置高指引2024 年7 月，公司公布了新一期限制性股票激励计划，设置了归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2 个考核指标，目标A 要求2024-2026 年公司归母净利润较2023 年增长率达30%、60%、100%；目标B 要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达70%、175%、300%，高指引彰显公司未来信心。


　　毛利率随营收增长稳中有升，期间费用率略有下降2024 年上半年，公司的综合毛利率同比提升0.79pct 至64.34%（其中传染病检测、慢病管理检测分别同比提升0.83pct、1.41pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.22%、6.82%、12.53%，同比降低幅度分别为0.97pct、0.32pct、0.29pct（营收规模提升，各项期间费用率同比下降，其绝对额分别同比增加0.95%、1.07%、3.45%）。


　　综合影响下，公司整体净利率同比提升0.39pct 至22.75%。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.73 亿/ 41.42 亿/ 50.33 亿元，同比增速分别为22%/23%/22%；归母净利润分别为6.52 亿/ 8.61 亿/ 10.40 亿元，分别增长34%/32%/21%；EPS 分别为1.38/1.82/2.21，按照2024 年8 月16 日收盘价对应2024 年17 倍PE。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

□.谭.紫.媚    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司