苏美达(600710)：半年度业绩符合预期 高价船舶交付贡献利润增量

投资要点：


事件：公司发布2024 年半年度报告。据公司公告，2024 年上半年公司实现营收559.3亿元，同比下滑13%；归母净利润5.7 亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长15.7%。其中，2024Q2 营收321.8 亿元，同比下滑3.94%，归母净利润3.05 亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长24.9%。公司披露半年度计提减值准备及核销资产的公告，共计提2.77 亿元资产减值准备，主要为大消费、大环保业务的坏账准备、制造业务的存货减值准备、以及陈旧设备与土地的减值准备，此外核销资产共计814 万元。业绩符合预期。


业绩符合预期，产业链经营稳健得到验证。根据公司2024 年半年报，公司产业链相关业务占营收比例26%，贡献毛利润占比76%，供应链业务营收占比74%，毛利润占比24%。


上半年内，公司供应链业务收入受宏观经济与大宗商品市场的影响下滑，但利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳定性验证，产业链板块价值进一步彰显。


船舶制造板块盈利逐步释放，业绩弹性逐步验证。公司上半年船舶制造与航运业务毛利率较上年同期增长4.33pct 至18.12%。订单交付：参考克拉克森数据，上半年新大洋造船厂交付14 艘船，包含12 艘6 万吨级干散货船与2 艘集装箱船，签单时间在2021 年6 月-2022 年11 月。公司下半年计划交付10 艘，签单时间在2021 年9 月-2022 年8 月。公司散货船占比高，对钢价更敏感。收入端：根据克拉克森数据，截至2024 年7 月末，新造船价格指数达188 点，较2024 年初上涨5%，较本轮周期起点2021Q1 末上涨44%。


成本端：按订单交付前1.5-2 年购置钢材倒推，2024 交付订单平均钢材价格较2023 年交付订单降低16%。


造船板块：干散货船细分领域强者，船舶板块重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024 年不是周期高点，是造船大周期2021-2038 业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown 系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）新大洋造船厂2024 年船舶交付量预计较2023 年增长8%，24 年起交付涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。（4）截至2024 年7 月末，公司全年共新接造船29 艘，船型均为超灵便散货船，最晚交付时点已排至2028 年1 月，当前超灵便散货船造价已较21年初上涨44%至3450 万美元，未来有望持续贡献利润增量。


业绩符合预期，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计公司2024E-2026E 年归母净利润分别为11.1、12.4、13.8 亿元，对应PE 为9、8、7 倍。大宗压力下业绩维持增长，中报业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在24-25 年确认收入，业绩增长确定性提升，维持“买入”评级。


风险提示：自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值。

□.闫.海./.王.晨.鉴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司