星宇股份(601799)：业绩拐点显现 客户+产品结构优化助力全新成长

事件：公司发布2024年半年报，2024H1 实现营收57.17亿元，同比+29.20%；归母净利润5.94 亿元，同比+27.34%；其中，24Q2 实现营收33.04 亿元，同比+32.07%；归母净利润3.51 亿元，同比+33.61%，环比+44.77%。


　　点评：


　　24Q2 收入创单季历史新高，问界M9 贡献大。我们认为，公司收入端创单季新高或主要与公司新势力客户（如赛力斯、理想、蔚来等）销量高增相关。


　　根据Wind 销量数据显示，理想/蔚来 24Q2 销量环比增速为35%/91%，另外，问界M9 项目自2024/2/26 启动规模交付以来，24Q2 销量达到46507辆，环比Q1 增量十分显著。我们认为，虽然公司原有合资品牌客户正经历转型阵痛期，销量下滑，但公司新势力客户的销量增长幅度或大于合资客户销量下滑幅度，从而实现客户结构优化，有效支撑公司中期成长。


　　利润率提升， 业绩拐点显现。公司24Q2 毛利率/ 净利率分别为20.37%/10.64%，环比+0.73pct/+0.58pct，利润率稳步提升。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，环比均有下降，我们认为或主要与收入规模扩大及产品结构优化相关，随着高附加值产品的收入占比不断提升，期间费用率有望继续下降，公司盈利能力或进一步提升。


　　车灯行业量价齐升，公司持续成长性无忧。随着汽车智能化升级，更加个性化、智能化的车灯产品（如ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透，ADB 大灯相比普通LED 大灯价值量提升1.7 倍，贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。


　　投资建议：我们认为车灯产品量价齐升逻辑顺畅，公司客户结构优化明显，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.07/18.91/23.27 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车消费不及预期、问界M9 销量下滑风险、芯片模组短缺导致供货风险。

□.齐.天.翔./.张.磊    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司