三孚新科(688359)：PCB业务向好 复合铜箔设备放量在即

PCB 行业下游需求复苏驱动电子化学品+设备业务增长：PCB 行业受通讯电子和消费电子需求复苏以及AI 浪潮驱动影响，已开启新成长周期；同时，受国际政治格局变化影响，国内PCB 企业抱团“出海”，在东南亚投资建厂分散政治风险。根据Prismark 预测，PCB 行业2028 年市场规模超900 亿美元，2024-2028 年CAGR 为5.4%。PCB 行业需求扩大及产能扩张有望带动公司电子化学品+设备业务快速增长。


　　复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5 微米复合铜箔铜成本比6 微米传统铜箔低11%；增加循环稳定性；重量减轻近60%，能量密度提升5-10%。复合铜箔的优势能够充分满足下游电池厂商核心诉求，随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进。受复合铜箔生产商储备产能需求影响，上游设备将首先受益。


　　复合铜箔设备下游推进迅速，已获得头部电池厂认证：公司一步法设备线速达12-15m/min，良率高达95%；二步法设备，对比友商，宽幅增至1650mm，能够实现单台年产能1GWh，助力复合铜箔降本。同时，客户进展较快，下游复合铜箔生产商已获得头部客户供应商代码及订单。同时，公司专营上游设备和化学品，可有效避开未来下游潜在的低价竞争，保证长期高毛利。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入9.34/13.59/17.51亿元，归母净利润0.88/1.43/2.43 亿元，对应PE 分别为29.15/17.94/10.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；解禁风险。

□.张.一.弛./.张.磊    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司