平煤股份(601666)：煤价下跌致公司业绩承压 看好下

投资要点：


　　事件：公司8 月20 日公告2024 年半年报，报告期内，公司实现营收162.54 亿元，同比增长1.78%，归母净利润13.93 亿元，同比下降37.66%。公司24Q2 单季归母净利润6.52亿元，环比Q1 的7.4 亿元下降11.93%，比去年同期的10.88 亿元下降40.04%。业绩基本符合预期


　　公司煤炭产量下降但精煤洗出率提高，售价下降但吨煤毛利较稳定。公司7 月25 日公告的经营数据显示，报告期内公司原煤产量1420.82 万吨，同比23H1 的1537 万吨降低7.56%；精煤产量659 万吨，对应精煤洗出率（精煤产量/原煤产量）46%，23H1 的精煤产量618 万吨，精煤洗出率40%，24H1 洗出率大幅增长6pct。公司商品煤销量1348.75万吨，同比下降13.2%；其中自有商品煤销量1154.52 万吨，同比下降16.95%。上半年，公司商品煤平均售价1088 元/吨，同比上涨9.31%；吨煤成本772 元/吨，同比增长13.36%，吨煤毛利317 元/吨，同比降低0.56%。其中24Q2 单季，原煤产量757.98 万吨，环比Q1 的662.84 万吨增长14.35%，同比23Q2 的756.75 万吨增长0.16%；商品煤销量657.54 万吨，环比Q1 的691.21 万吨降低4.87%，同比减少13.56%。24Q2 单季平均售价1017 元/吨，环比Q1 的1156 元/吨降低11.98%，但同比23Q2 的933 元/吨高出9.03%；平均成本706 元/吨，环比Q1 的834 元/吨下降15.34%，同比增加15.98%。


　　24Q2 吨毛利311 元/吨，环比Q1 的322 元/吨下降3.29%，同比23Q2 的324 元/吨下降4.01%。


　　管理费用大幅增长，应付债券减少使得财务费用下降。报告期内，公司期间费用17.33 亿元，同比增加22.54%。其中财务费用6.74 亿元，同比下降4.47%，主要是应付债券减少所致；管理费用6.96 亿元，同比增长68.62%，主要是十二矿停工期间工资等费用计入管理费用所致；销售费用1.04 亿元，同比下降7.15%。研发费用2.59 亿元，同比增长40.8%，主要是公司加大研发投入所致。


　　公司高股息属性凸显，看好长期价值。公司23 年11 月公告2023-2025 年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，基于我们模型测算的2024 年归母净利润29.38 亿元、参考8 月19 日收盘价，预计公司24 年股息率高达7%。


　　投资分析意见：由于下游需求较疲弱、焦煤价格下跌，我们下调公司盈利预测，2024 年由64.01 亿元下调至29.38 亿元，新增25-26 年盈利预测为30.30 亿元和31.78 亿元，预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.19 元、1.22 元和1.28 元；对应PE 分别为8.5 倍、8.3 倍和7.9 倍，与山西焦煤、兰花科创、冀中能源、盘江股份、山西焦化等行业主要的5家焦煤公司相比，可比公司24 年平均PE 约为11 倍，公司有26%的折价，因此维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。

□.闫.海./.施.佳.瑜./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司