税友股份(603171)：扣非净利润增速较快 B端净利率稳步提升

事件：2024 年8 月19 日下午，公司发布半年报，2024 年上半年实现营收8.14亿元，同比+7.45%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+0.86%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比+17.81%。


　　2Q2024 扣非归母净利润增长20%，费用控制良好。2024Q2 收入4.52 亿元，同比+5.74%；归母净利润0.55 亿元，同比-0.04%，主要系非经常性损益的理财产品收益和增值税优惠减少所致；扣非归母净利润0.56 亿元，同比+20.21%。费用控制良好，2Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为+14.37%/+11.41%/+22.63%/-2.18% ， 较上年同期-1.16pct/-0.66pct/-2.72pct/+1.41pct。毛利率存在波动，2Q2024 毛利率58.98%，较上年同期（62.89%）减少3.91 个pct。


　　B 端收入持续增长，1H2024 净利率较2023 年提高3.9 个pct。B 端业务营利双增：1H2024 公司B 端收入5.55 亿元，同比+10.35%，净利润1.47 亿元，同比+11%，B 端毛利率73.25%，较上年提高0.04 个pct，净利率26.5%，较2023 年全年（22.62%）增加3.88pct，盈利能力持续提升。截至2024 年6月末，B 端活跃用户数900 万，增长9.8%，付费用户数615 万，增长8.3%。


　　G 端业务持续调整：1H2024 公司G 端收入2.57 亿元，同比+2.1%，毛利率35.04%，较上年同期（42.8%）减少7.77pct。


　　顶层政策驱动，公司坚定完善合规税优产品。2024 年6 月25 日，《国务院关于2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中明确要求，加大税费征管力度，做到应收尽收、颗粒归仓。随着金税四期推广上线，“以数治税”背景下，企业财税风险及合规需求有望大幅度上升。公司不断完善合规税优SaaS 产品，技术侧基于上百亿token 数的财税领域预训练和微调数据，打造财税领域垂直大模型“犀牛”，目前已获备案，后续有望逐步推广，帮助用户识别和管控经营风险，提高用户ARPU 值。


　　投资建议：公司在财税SaaS 领域竞争优势明显，若G 端亏损实现缩减，则利润水平有望逐渐回升。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入20.20/22.96/27.09 亿元，归母净利润1.50/2.67/4.02 亿元。对应PE 分别为66.71/37.47/24.93 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：G 端客户预算加大收紧、B 端竞争加剧、税优合规产品不及预期。

□.杨.烨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司