今世缘(603369)：业绩符合预期 后百亿时代稳中有进

事件：今世缘发布2024 年半年报，2024H1 实现营收73.05 亿元，同比+22.35%，归母净利润24.61 亿元，同比+20.08%，扣非归母净利润24.46 亿元，同比+19.23%。2024Q2 实现营收26.34 亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29 亿元，同比+16.86%，扣非归母净利润为9.21 亿元，同比+14.79%。


　　百元以上中高档产品延续高增，产品结构进一步上移。分结构看，2024H1 特A+/ 特A/A/B/C&D/ 其他分别实现营收46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03 亿元， 同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%/-27.6%，其中2024Q2 特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01 亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%/-28.7%。特A+类公司加大V 系产品商务宴席投入增长较快，四开焕新升级效果良好，批价略有上升。特A 类单开、淡雅等产品增速较快，100-300 元价格带产品增速领先。


　　省内苏中地区延续高增长，省外重点市场开拓超预期。分区域看，2024H1 淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海/ 省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27 亿元， 同比21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/14.0%/36.4%，其中2024Q2 淮安/南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海/ 省外实现收入


　　4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32 亿元， 同比19.5%/14.1%/19.6%/32.5%/21.3%/11.0%/36.8%。苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达534/516 个，环比净增+31/+10 个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。


　　二季度毛利率上升，受公允价值变动损益和投资收益影响净利率下滑。2024H1/2024Q2 公司毛利率为73.79%/73.02% ， 同比-0.68/+0.15pct，二季度产品结构上移。2024H1 税金及附加/销售/管理/ 财务费用率分别为13.5%/13.5%/3.1%/-1.1% ， 同比+0.46/-1.45/+0.09/-0.05/+0,37pct，2024Q2 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/-1.7% ， 同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.37pct ， 销售费用中促销费投放更加精细化。


　　2024H1/2024Q2 公司净利率为33.70%/35.27%，同比-0.64/-1.41pct，二季度净利率下滑主因公允价值变动损益/投资净收益分别为-3519/-450 万元，去年同期为+361/+2956 万元，合计同比相差7286 万。营收+Δ预收款变动合计+14.08 亿元，同比+6.3%。2024 公司经营目标为总营收122 亿元左右（同比增长21%），净利润37 亿元左右（同比增长18%），锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略目标，公司发展势　　能延续，预计目标完成确定性较强。


　　投资建议：预计2024-2026 年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS 分别为3.05/3.69/4.40 元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2024 年业绩给予23 倍，目标价70.15 元，给予“买入”评级。


　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司