迈普医学(301033)：集采执行带动放量加速 业绩表现亮眼

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入1.2 亿（同比+42.4%），归母净利润3239 万（同比+172.4%），扣非归母净利润2768 万（同比+193.9%）；2024Q2：实现收入6484 万（同比+57.3%），归母净利润1745万（同比+328.1%），扣非归母净利润1560 万（同比+426.6%）。


　　Q2 脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产品来看：1）人工硬脑（脊）膜补片2024H1 实现收入6911 万（同比+36.7%）。


　　2023 年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着24 年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK 颅颌面修补2024H1 实现收入3549 万（同比+32.8%)。国内PEEK 材料渗透率低，市场空间广阔。2023 年11 月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3）新品止血纱与脑膜胶2024H1 实现收入1421 万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024 年上半年止血纱在海内外临床使用超过8 万片，23 年12 月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。


　　后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。


　　集采与规模效应双驱，费用率优化带动盈利能力提升：从费用率端来看，集采及带动销售费用率下降明显，2024H1 已下降至18.7%（-8.8pct）；管理费用率受股权激励费用影响略有提升至24.3%（+1.1pct）；研发费用受规模效应及研发项目周期（23 年同期项目临床费用较多）影响降低至9.06%（-4.96pct），费用端优化带动盈利能力提升明显，2024H1 销售净利率已提升至26.54%，对比2023H1 的13.87%提升显著。


　　止血纱适应症拓展稳步推进，股权激励彰显发展信心。目前外科手术止血材料的临床需求较大，但现有多以淀粉类产品为主，存在粘附性低、高膨胀性的问题，因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。公司24 年7 月发布24 年股权激励草案，拟授予46.1 万股限制性股票，设置2024-2026 年收入同比增长目标23%、31%、26%。对比上一轮股权激励，本次激励核心针对28 名核心技术及业务骨干人员，为23 年股权激励计划的补充，彰显公司业务长期发展信心。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司营收为2.9/3.9/5.1 亿元， 同比增加26%/34%/32% 。由于销售费用优化超预期， 我们将24-26 年净利润0.55/0.95/1.35 亿元调整为0.60/1.01/1.4 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧

□.盛.丽.华./.王.艳    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司