中矿资源(002738)：锂矿自给率提升 锂盐降本成效渐显

锂价下行，上半年业绩承压。2024 年8 月，公司公告24 年上半年营收24.22亿元，同减33%；归母净利4.73 亿元，同减69%。其中第二季度营收12.95亿元，环增15%；归母净利2.17 亿元，环减15%。截至24 年6 月末，公司总资产154 亿元，归属于上市公司股东的净资产119 亿元。


　　Bikita 矿山运行顺利，锂矿自给率提升。津巴布韦Bikita 项目是公司主力矿山。自22 年收购以来，公司发挥自身地勘优势，连续完成3 次增储工作。项目保有碳酸锂资源量由85 万吨LCE 增长至288 万吨LCE。目前，项目拥有锂辉石选矿产能200 万吨，透锂长石选矿产能200 万吨，以于23 年11 月实现达产达标。我们认为Bikita 项目的顺利投产运行，使公司24 年锂矿自给率提升。24 年上半年公司自有矿共实现锂盐销量16799 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。我们认为自给率提升是公司应对锂价周期的关键手段，稳定的低成本锂矿供应是公司锂盐业务盈利能力的基础。


　　调整原料结构，矿山降本持续推进。由于锂盐价格在23 年后持续承压，公司在降本方面持续发力，通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。24 年3 月，公司投建的132KV 输变电项目一次性输电成功，将改善Bikita 矿山的电力保障条件，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。


　　开辟增长新空间，Kitumba 铜矿完成交割。公司依托自身矿产勘察经验和技术优势，积极开拓新矿种作为利润增长点。2024 年7 月，公司完成赞比亚Kitumba 铜矿全部交割工作，公司拥有65%权益，后续将启动项目开发工作。


　　铯铷盐领域竞争优势明显。公司是全球铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。24 年上半年，公司铯铷盐业务毛利率高达72%，较24 年增长近8 个百分点。我们认为铯铷盐业务上半年毛利率提升反映了公司竞争优势，作为公司业绩的压舱石，后续有望保持增长态势。


　　盈利预测与评级。中矿资源在锂盐降本上的多项措施卓有成效，锂盐成本竞争力增强。此外，铜矿业务的布局也为公司打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.40、1.97 和2.62 元/股。参考可比公司估值水平，给予2025 年15-17 倍PE 估值，对应合理价值区间29.55-33.49 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。锂盐价格下跌幅度超出预期。

□.陈.先.龙./.甘.嘉.尧./.张.恒.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司