安井食品(603345)：24Q2符合预期核心业务实现稳健增长

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入75.4 亿，同比增长9.4%，归母净利润8 亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润7.7 亿，同比增长11%。测算24Q2 单季度公司实现营业收入37.9 亿，同比增长2.3%，归母净利润3.6 亿，同比下降2.5%，扣非归母净利润3.5 亿，同比增长0.8%，收入与利润符合预期。公司拟每股派发现金红利1.38元（含税），拟派发约4 亿现金红利，占24 年半年度归母净利润50.2%；叠加上半年回购金额，约占半年度归母净利润57.5%。


　　投资评级与估值：由于小龙虾业务承压，略下调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润分别为16.5 亿、19.4 亿、21.7 亿（前次17.0 亿、20.7 亿、24.1 亿），分别同比增长12%、18%、12%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为13x、11x、10x，维持买入评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量，公司有望成为更加全面的食品企业，维持买入评级。


　　24Q2 预计主体保持稳定双位数增长。根据2024 年中报，从品类表现推测，预计24Q2单季度安井主体收入保持双位数增长，其中安井小厨预计保持大双位数增长。分品类看，24Q2 公司1）速冻调制食品收入17.8 亿，同比增长13.6%，主要系公司6 月加大促销力度，且锁鲜装收入增速快于整体，2）菜肴制品收入12.5 亿，同比下降7.1%，主因小龙虾表现拖累，3）米面制品收入6.5 亿，同比下降1.4%，主要系24Q2 商超米面进入淡季。


　　分渠道看， 24Q2 公司经销商/ 商超/ 特通/ 电商/ 新零售收入分别同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/-37.3%/+43.3%，其中1）特通主要系小龙虾及鱼粉业务的拖累，2）电商主因新柳伍Q2 停止电商业务，3）新零售收入高增，主因加大盒马合作力度。展望24H2 公司将继续着重打造锁鲜装升级、火山石烤肠、烤机系列等全国战略新品，并且通过促销等方式，保持老业务的稳定增长。


　　24Q2 毛利率同比提升，扣非归母净利率基本持平。根据2024 年中报，预计24Q2 安井主体利润率同比略降，主要系股权激励费用增加及政府补助下降。合并报表维度，24Q2公司整体实现毛利率21.3%，同比提升1.4pct，主要系1）油脂、大豆蛋白、鸡肉等原料价格同比下降，2）丸至尊及锁鲜装带动结构升级。费用率方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.1pct/+1.1pct/+0.05pct/ +0.1pct，其中管理费用率主要系股权激励费用增加。综上，24Q2 公司整体归母净利率为9.6%，同比下降0.5pct；扣非归母净利率9.3%，同比下降0.1pct。展望24H2，原料端猪肉价格同比上行，但公司将动态囤货进行应对，同时进入生产旺季，公司规模效应有望显现，预计24H2 安井主体净利率仍有望维持在高位。


　　挖掘细分增量。短期来看，受制于需求弱复苏，消费品企业表现普遍承压，但安井核心业务收入仍可保持稳健增长、利率润高位，预计公司老业务市场地位进一步巩固。目前，公司积极挖掘细分市场增量。产品端采取爆品思路，自上而下看，公司今年将继续加大锁鲜装、烤肠等全国战略级别单品的投入，同时积极推进烧麦与牛羊肉卷的推广；自下而上看，各地工厂寻找并研发区域爆品。


　　渠道端则是加密终端网点，通过烧烤、烤机及夜市地摊车加强传统流通渠道的覆盖，同时加大加快大B 客户的渗透与开拓。我们认为，在外部弱复苏环境下，公司仍在积极挖掘细分市场增量，补强自身实力，并有望实现相对优异且稳健的增长表现。


　　股价表现的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降


核心假设风险：食品安全问题

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