海兴电力(603556)：1H24归母净利润超预期 毛利率维持高位

1H24 营收同比+20%，归母净利润同比+22%，归母净利润超出我们预期


公司公布1H24 业绩：实现营收22.55 亿元，同比+20.04%，其中国内/海外营收分别为8.26/14.29 亿元，同比+23.89%/17.91%；归母净利润5.33亿元，同比+22.00%。其中2Q24 实现营收13.53 亿元，同比+24.70%，归母净利润3.19 亿元，同比+22.32%。1H24 公司汇兑损失0.27 亿元（1H23汇兑收益1.02 亿元），我们测算剔除汇兑损益影响后1H24 归母净利润同比+67%。1H24 归母净利润超出我们的预期，主要系海外解决方案占比提高推动毛利率同比提升明显。


　　发展趋势


　　海外渠道和产品多元化持续深入，打开成长天花板。渠道方面，公司持续深化本地部署，截至1H24 末欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动。产品方面，1）用电：公司推出了新一代M2C 解决方案，进一步增强竞争力；2）配电：1H24 期间公司中标了非洲市场大用户费控装置项目，重合器产品首次实现巴西市场中标，环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标；3）新能源：加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。


　　国内电表招标稳健增长，配电和新能源逐步进入收获期。1）电表：今年国网前两批电表招标合计5968 万只，已达到去年全年的83%，我们预计今年三批合计招标量在8000 万只以上。向前看，电表标准切换与新兴需求有望驱动2025~2028 年电表年均招标量或维持在8000~9000 万只高位。1H24公司在国网/南网分别中标3.02/2.52 亿元，同比+22%/225%，国网份额基本稳定，南网份额同比+1.59ppt。此外我们认为公司网外业务开拓也将平滑网内招标周期。2）配电：公司积极参与国南网配网省招和统招业务，并持续开拓网外业务，中标多地光伏电站及光储充等应用场景的成套配电设备。


　　毛利率维持高位，费用控制良好，剔除汇兑影响后1H24 净利润率同比+6.98ppt。1H24 公司毛利率44.2%，同比+5.75ppt，自3Q23 以来公司毛利率维持43%以上的高水平，主要得益于海外解决方案占比提高、供应链降本等。1H24 期间费用率17.01%，同比+5.52ppt，主要系汇兑收益同比减少1.28 亿元，影响财务费用率6.60ppt，整体费用控制良好。1H24 净利润率23.65%，同比+0.38ppt，剔除汇兑影响后的净利润率同比+6.98ppt。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测11.98/14.05 亿元不变，当前股价对应17x/15x 2024/25e P/E。维持跑赢行业评级和56.00 元目标价，对应23x/19x 2024/25e P/E，较当前股价仍有33%上行空间。


　　风险


　　境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司