新宙邦(300037)：业绩符合我们的预期 波兰电解液项目进展顺利

1H24 业绩符合我们的预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现营收35.82 亿元（YoY+4.4%，HoH-11.6%）；实现归母净利润4.16 亿元（YoY-19.5%，HoH-15.9%）；实现扣非后归母净利润4.31 亿元（YoY-10.0%，HoH-9.7%）；公司2Q24 毛利率为28.4%（QoQ+1.2ppt）。分板块来看，电池化学品/有机氟化学品/电容化学品分别实现营收22.93/7.12/3.65 亿元（YoY+4.4%/-4.7%/+20.1%），毛利率分别为13.65%/62.22%/40.48%（YoY-2.08/-10.17/+2.14ppt），业绩符合我们的预期。


　　基于市场环境及行业发展变化，公司预计瀚康电子材料“年产59,600 吨锂电添加剂一期项目”预定可使用状态日期将会延后半年。同时，鉴于当前欧洲新能源汽车政策调整，导致欧洲部分电池项目推迟投产时间。公司原荷兰新宙邦项目电解液部分建设地点调整至波兰现有厂区内，波关于期项目拟投资不超过2 亿人民币，规划新增建设5 万吨/年锂电池电解液。


　　发展趋势


　　含氟精细化学品代际优势仍在。公司控股子公司三明海斯福主要涉及六氟丙烯下游的含氟精细化学品，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，1H24 含氟精细化学品销售结构有所调整，收入、毛利率有所下滑。我们认为，公司含氟精细化学品在半导体领域具有先发优势，氟化液产品下游认可度较高，在3M 即将退出PFAS 产品的大背景下有望率先获得部分高端市场份额。


　　波兰电解液项目进展顺利。公司波兰电解液项目于2023 年7 月开始试产，目前进展顺利，我们认为，随着新增产能陆续释放有望进一步对冲国内电解液价格下行带来的盈利压力。根据公司公告，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024 年至2035 年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，公司预计将对公司未来年度经营成果产生积极影响，公司预计将累计增加公司2024 年至2035 年收入约6.76 亿美元，根据协议进度安排，长协对2024 年度的经营业绩影响较小。


　　盈利预测与估值


　　考虑到有机氟化学品收入及毛利率走低，电解液行业盈利承压，我们下调2024/2025 年净利润21.7%/14.3%至10.68/16.38 亿元，当前股价交易在21.8/14.2 倍2024/2025 年市盈率。考虑到盈利预测下调但公司长期成长性不改，我们下调目标价15%至38.25 元/股，并维持“跑赢行业”评级，对应2024/2025 年市盈率分别为27.0/17.6 倍，目标价较当前股价有24.0%的上行空间。


　　风险


　　电解液行业竞争加剧，锂电需求不及预期，有机氟项目进展不及预期。

□.李.熹.凌./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司