新宙邦(300037)：业绩超预期 氟化液持续放量

报告导读


　　公司发布2024 年中报，实现营收35.82 亿元，同比增4.35%；实现归母净利润4.16 亿元，同比降19.54%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比降10.02%。其中24Q2 公司实现营收20.67 亿元，同比增15.75%，环比增36.41%；实现归母净利润2.51 亿元，同比降7.54%，环比增51.97%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比降1.38%，环比增34.63%，业绩超我们此前预期。


　　投资要点


　　氟化工放量，Q2 营收利润环比高增


　　公司Q2 归母净利润环比增52%，我们预计主要系公司氟化液放量。24H1 公司有机氟营收7.1 亿元，同比降4.72%（部分应用于半导体含氟统计口径归为半导体），毛利率62.22%，同比降10.17pct，毛利率下降预计系冷却液口径变化及海德福亏损拖累了整体毛利率。上半年公司电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，实现营收22.9 亿元，同比增4.44%，毛利率13.65%，同比降2.08pct。据百川盈孚，24H1 电解液均价/毛利分别为21118 元/吨、1082 元/吨，同比分别降47.8%、55.9%。公司电容化学品市占率进一步提升，24H1 实现营收3.7亿元，同比增20.07%，毛利率40.48%，同比增2.14pct。24Q2 公司销售毛利率28.37%，环比增1.16pct；净利率12.36%，环比增1.60pct，盈利能力环比逐渐提升。24H1 公司经营性现金流净额-2.6 亿元，主要系本期应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。24H1 公司存货周转率2.82、应收账款周转率1.72，同比均有所下降。


　　电解液盈利有望企稳回升，氟化工放量加速未来成长公司为国内电解液龙头之一，上半年电解液毛利率仅13.65%，据百川盈孚Q3 以来电解液平均毛利1016 元/吨，预计后续继续下行空间有限。公司波兰已投产4万吨电解液，并于24 年8 月19 日公告拟投资不超过 2 亿元，再建设 5 万吨/年锂电池电解液，随着海外订单占比提升，公司电解液盈利有望企稳回升。受益于龙头3M 退出及AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司快速扩产以响应需求，海斯福二期、海德福一期先后投产，当前产能11565 吨，开工率仅61.42%，随着氟化液以及高端精细氟化物持续放量，有望加速公司未来成长。


　　盈利预测和估值


　　公司是平台型电子化学品龙头，电解液盈利有望改善，有机氟化工受益于海外龙头退出和公司产能释放，业绩增长动力强确定性高。维持24-26 年归母净利润分别为11.63/18.58/25.16 亿元的预测，现价对应24 年19.99 倍PE，估值处于公司历史底部区间，继续维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

□.李.辉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司