合康新能(300048)：24H1营收大幅提升 核心业务盈利能力逐步改善

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收17.09亿，同比+136.6% 归母净利润0.09亿，同比+471.1%，毛利率16.0%，同比-3.9pct；24Q2实现营收10.11亿，同比+158.7%，环比+44.6%，归母净利润-0.02亿，同比+16.2% 环比-122.5%，毛利率15.4%，同比-3.3pct，环比-1.6pct。


　　业绩点评：2024上半年营业收入实现同比大幅增长，净利润较去年同期由负转正，主要系光伏EPC业务收入大幅增长，同时成本费用管控管控加强。公司旗下全资子公司合康能源科技，主营光伏巨PC业务，在2024上半年实现净利润038亿。业务拆分：2024上半年户用储能类产品实现收入0.58亿，同比+58%，实现毛利率15.8%，同比+11pct：光伏EPC类实现收入12.05亿，同比+433%，实现毛利率9.8%，同比+2pct；变频器类实现收入3.51亿，同比-0.3%，实现毛利率30.9%，同比+7.9pct。


　　光伏EPC+户储/光伏逆变器+变频器三大主营齐头并进，推动公司中长期发展。


　　光伏EPC业务：户用光伏EPC初步呈现差异化竞争优势：工商业光伏EPC聚焦重点市场和渠道，协同美的集团产业链优势，抓住国内工商业光伏发展机遇；同时，公司结合行业趋势提前布局蓝海业务，针对别墅用户的独立能源需求“美墅”别墅能源解决方案，建立新成长曲线。


　　户储/光伏逆变器业务：培育重直一体化优势，逐步构建逆变器、电池包、线路板、BMS、EMS等主要零部件与软件系统的自制能力。目前，自研自产的户储产品开始批量出货。此外，公司正在研发光伏逆变器、微型逆变器、陷台光储等新产品平台，有望在未来进一步贡献新增量，变频器业务：2024年上半年，高压变频器收入同比增长超过10%，毛利率后比提升超7个百分点，巩固了国内高压变频器品牌第一梯队的市场地位。


　　盈利预测与投资评级：聚焦主业音加美的资源赋能，公司在工业自动化与光储业务具有较大成长空间，同时费用前置+收入快速扩张，期间费用率有望下滑进一步提升未来盈利水平。我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为0.5/1.5/2.7亿，同比+121%+2-16%+84%，当前股价对应P巨分别为110/3519倍，维持增持” 评级。


　　风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期；竞争加剧等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司