华翔股份(603112)：受益下游排产高景气 Q2表现亮眼

Q2 整体表现符合预期。2024 年上半年，公司实现营业收入19.30 亿元，同比增长25.74%，实现归属于上市公司股东的净利润2.31 亿元，同比增长30.92%，实现扣非后归母净利润2.08 亿元，同比增长33.50%；其中，Q2 单季度实现收入9.88 亿元，同比增长27.72%，实现归母净利润1.25 亿元，同比增长25.47%，实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长32.79%，公司整体表现符合我们在中报前瞻中给到的预期。


　　24H1 白电业务下游高景气，汽零、工程机械行业增长稳健。分业务看，白电压缩机零部件方面， 根据产业在线数据， 2024 年1-6 月家用空调累计实现总/ 内/ 外销量11347/6087/5261 万台，同比分别增长15.5%/5.3%/30.0%；冰箱实现总/内/外销量4695/2124/2571 万台，同比分别增长13.8%/3.7%/23.8%，家空、冰箱等出货高景气直接带动压缩机企业排产量达到3.0 亿台，同比增长13%，上游零部件充分受益。汽零业务方面，根据中国汽车工业协会分析，24 年H1 我国汽车整车销量同比增长 6.1%，其中汽车出口同比增长31%，新能源车销量同比增长32%，行业规模持续扩大。工程机械业务方面，根据海关总署数据，工程机械零部件产品上半年出口量/额分别为40 万吨和46 亿元，同比增长7.5%/7.6%，整体保持稳步增长。


　　优惠电价政策变更扰动毛利率，净利率持续提升。24 年H1，公司实现销售毛利率21.42%，同比-1.95pcts，我们预计主要系公司此前所受的优惠电价政策改变所致。期间费用方面，公司24 年H1 分别实现销售/管理/财务费用率0.80%/3.55%/1.53%，同比分别降低0.21pct/1.72pcts/0.27pct，研发费用率同比微增0.67pct 至4.13%。此外，公司24H1其他收益为3864 万元，同比增长240.07%，主要系先进制造业增值税加计抵减项目确认的其他收益所致，最终录得公司24H1 净利率11.47%，同比+0.71pct。


　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润5.01/6.03/7.08 亿元，同比增长29%/20%/17%，对应当前市盈率分别为9/7/6倍。看好公司在电价成本优势加持下，一方面向下游延伸产业链做高附加值，另一方面向上游延伸进一步降低成本，同时横向延展新业务，汽零将成为公司短期增长新引擎，公司战略发展清晰，资源优势显著，维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海运价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司