海澜之家(600398)：24Q2业绩承压 盈利能力略有下降

24Q2公间营收及归母净利润同比增速为-6%/-14%，盈利能力略有下降。近几年公司强化渠道运营，持续拓展线上品类，同时优化线下门店结构，但考虑到当前线下客流承压导致销售不及预期。预计2024-2026年公司归母净利润27.2亿元、28.8亿元，30.6亿元，同比增速为-8%.6%.6%，当前市值对应24PE11X、25PE10X：堆持强烈推荐评级，


　　24Q2收入及利润承压：


　　1）24H1：公司实现营业收入113.7亿元（同比+1.5%，下同）归母净利润16.4亿元（-2.5%），和非净利润15.1亿元（-9.3%），2）24Q2：公司实现营业收入51.9亿元（-5.9%），归母净利润7.5亿元（-14.4%），扣非净利润6.3亿元（-27.5%），


　　24H1收入拆分：


　　1）分品牌：24H1海润之家系列营收89.2亿元（+3.2%），海润团购定制系列营收10.9亿元（-0.7%），其他品牌营收9.1亿元（-14.9%），2）分渠道：24H1线下营收87.0亿元（-6.5%）；线上营收22.1亿元（+47%）3）不含海澜团购定制系列分渠道：24H1直营店管收24.8亿元（+6.8%）。


　　加盟店及其他营收73.5亿元（-0.6%），


　　4）门店数量：截至24年6月末公司门店数较年初+80家至6957家（海润之家门店-68家，其他品牌门店+148家），其中海调之家系列直营店1314家（较年初+62家）：加盟及其他4594家（较年初-130家）：其他系列直营店459家（较年初+28家），加盟及其他590家（较年初+120家）：


　　24Q2收入拆分：1）分品牌：海调之家系列同比-1.0%，海润团购定制系列同比-27.2%，其他品牌同比-6.0%，2）分渠道：线下同比-18.0%，线上同比+56.4%，3）不含海润团购定制系列分果道：直营店同比-1.3%，加盟店及其他同比-1.8%，


　　盈利能力略有下降：


　　1）24H1：毛利率增长0.1pct至45.2%，期间费用率上升1.2pct至25.4%其中销售费用率提升2.3pct，财务费用率下降1.0pct.净利率下降0.4pct至14.4%.a）分品牌：24H1海润之家系列毛利率46.1%（+0.86pct），海澜团购定制系列毛利率43.6%（-1.2pct）$其他品牌毛利率58.7%　　（+2.9pct）。b）分渠道：24H1线下毛利率45.8%（-0.5pct），线上毛利率49.1%（-0.2pct），c）不合海润团购定制系列分渠道：24H1直营店毛利率62.7%（-0.15pct），加盟店及其他毛利率42.1%（+0.8pct），2）24Q2：毛利率下降2.3pct至43.4%，期间费用率上升1.4pct至27.1%，其中销售费用率提升2.3pct，财务费用率下降1.1pct.净利率下降1.2pct至14.5%现金流及存货承压，1）24H1经营净现金流19.97亿元（-27.8%），2）截至24年6月末应收账款周转天数17天，同比-3天，3）裁至24年6月末存货周转天数同比273天，同比+20天盈利预测及投资建议：公司作为男装龙头品牌，近几年强化渠道运营，持续拓展线上品类，线下门店结构优化。但考虑到当前线下客流承压导致销售不及预期，预计2024-2026年公司营收203.8亿元，214.1亿元，224.7亿元，同比增速为-5%、5%、5%，归母净利润27.2亿元、28.8亿元，30.6亿元，同比增速为-8%、6%、6%、当前市值对应24PE11X、25PE10X、维持强烈推荐评级。


　　风险提示：流及购买力恢复不及预期风险、新品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。

□.刘.丽./.王.梓.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司