嘉益股份(301004)：业绩靓丽盈利能力进一步提升 产能爬坡有望持续释放增量

事件：24H1 业绩表现靓丽。公司24H1 实现营业收入11.64 亿元，同比+78.16%；实现归母净利润3.17 亿元，同比+94.56%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比+88.18%。


　　分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入4.32/7.32 亿元，同比分别+78.2%/+78.13%；实现归母净利润1.07/2.1 亿元，同比+102.22%/+90.86%；扣非后归母净利润1.09/2.03 亿元，同比+112.55%/+77.87%。H1 业绩表现靓丽，位于此前预告中枢偏上位置（预告中枢为归母净利润同比+93.2%）。


　　Q2 业绩靓丽，预计下半年产能爬坡持续释放增量。我们判断公司业绩靓丽主要受益于：


　　1）核心大客户Stanley 在美国市场保持较高热度，爆品持续打造能力得到验证；2）随着公司制造能力提升及订单规模增长，规模效应持续释放，叠加汇率较为稳定，盈利能力有望维持高位。产能方面，1）年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地项目：


　　已于24H1 正式投产并贡献增量，24H1 实现效益为8477.4 万元，按单价44 元/只测算，该项目完全达产年化产值约4.4 亿元，随着产能持续爬坡，下半年有望释放更多增量。


　　2）越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目：截至24H1 末工程累计投入占预算比例为92.25%，工程进度为87.81%，本期转固1.19 亿元，我们预计越南产能H2将开始贡献增量。


　　规模效应下盈利能力再创新高。24H1 毛利率同比+0.87pp 至39.68%；销售净利率同比+2.3pp 至27.26%。24H1 期间费用率同比-1.74pp 至6.75%；其中，销售费用率-1.19pp 至1%;管理费用率同比-2.21pp 至7.07%;研发费用率同比-1.19pp 至3.13%;财务费用率同比+1.65pp 至-1.32%。单Q2 看，毛利率同比+0.38pp 至40.26%；销售净利率同比+1.91pp 至28.66%。24H1 实现经营现金流1.32 亿元，同比+72.81%；经营现金流/经营活动净收益比值为36.25%；24Q2 实现经营现金流0.41 亿元，同比-30.5%，主要由于购买商品、支付劳务支付现金增加所致，判断与新产能投产有关。


　　投资建议：大客户Stanley 热度延续，爆品持续打造能力得到验证；同时Iceflow 系列、非美市场拓展为后续增长提供动力，公司订单来源稳定，且随着越南工厂投产公司竞争力进一步提升，份额有望继续增长。维持此前盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为7.0、8.6、9.9 亿元，对应PE12、10、8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

□.张.潇./.郭.美.鑫./.邹.文.婕./.吴.思.涵    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司