华新水泥(600801)：老牌水泥龙头韧性十足 看好一体化布局+海外发展

老牌水泥龙头多元布局，行业下行期逆势成长。公司作为老牌水泥制造和销售企业发展历史超百年，2023 年以7657.6 万吨熟料总产能位列全国第四，国内水泥生产基地分布于湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东及河南等9 省市，在华中地区具备优势地位并成为西南地区的主要从业者，一体化布局和海外发展战略助力公司逐步由国内单一的水泥供应商成长为国际化综合型建材优质企业，并彰显强劲的经营韧性。2012-2023 年公司营收/业绩CAGR 为8.65%/9.48%,2023 年国内水泥行业严重承压，公司仍实现营收/业绩的同比正向增长，yoy+10.79%/2.34%，其中骨料和混凝土业务营收同比高增75.01%和49.08%，海外业务营收同比增长29.99%。


　　深耕高毛利骨料增厚公司业绩，海外业务构筑长期盈利支撑。


　　近二十年，公司通过实施一体化发展战略，先后增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材的生产和销售，公司以湖北为核心沿长江沿线布局中南和西南的骨料矿权，运输成本具备一定优势，高毛利骨料业务增厚公司业绩。2023 年公司骨料业务营收占比为15.89%，产能达2.77 亿吨/年，位列全国第一，毛利率为45.88%，远高于公司整体毛利率水平（26.71%）。同时，公司大力布局海外业务，通过持续并购或投资新建的方式在吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、南非、莫桑比克和阿曼等11 个国家布局水泥业务，并已成为中亚水泥市场的领军者，海外产能、营收高增，水泥售价高盈利好，带动整体盈利水平。随公司新并购产线和新点火产线逐步投产运行，有望为公司持续贡献业绩，有效对冲国内水泥市场下行压力。


　　国内水泥供给侧基调转向积极，价格/盈利修复预期强劲，海外基建释放长期需求。目前国内水泥需求持续处于下行期，基建侧或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长，部分重大基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长，但地产侧仍为明显拖累项，中长期或下行至稳态水平，迎来边际改善。在供给侧，2022年起，水泥行业供给过剩为主要痛点，行业竞争大于竞合，价格竞争激烈，水泥价格持续下跌，行业亏损严重，2024Q2，水泥龙头企业心态逐渐变化，对盈利的诉求有所增强，销售策略由市场份额优先转为利润优先，多家企业通过错峰生产控制供给，同时提涨水泥价格，供需矛盾有望改善，水泥价格和盈利修复可期。


　　未来全球水泥需求或将趋于平稳，海外中东、印度和非洲等部分地区受益当地经济和基建发展水泥需求有望持续释放。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司整体营收分别为350.33 亿元、361.77 亿元和375.90 亿元，分别同比增长3.78%、3.27%和3.90%；预计2024-2026 年公司归母净利润分别为27.94 亿元、31.16 亿元和34.67 亿元，分别同比增长1.15%、11.54%和11.25%，对应2024-2026 年PE 分别为9.8 倍、8.8 倍和7.9 倍，给予2024年12 倍PE，对应目标价16.08 元。


　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司