濮耐股份(002225)：原材料业务发力 营收稳健增长

24H1 收入/归母净利同比+2.5%/-8.2%，维持“增持”濮耐股份发布半年报，2024 年H1 实现营收26.98 亿元（yoy+2.54%），归母净利1.33 亿元（yoy-8.16%），扣非净利9776.64 万元（yoy-27.37%）。


　　其中Q2 实现营收13.99 亿元（yoy-0.95%，qoq+7.74%），归母净利6791.58万元（yoy-32.82%，qoq+4.08%）。考虑到下游需求仍偏弱，我们下调公司2024-2026 年EPS 预测分别为0.25/0.28/0.33 元（前值0.29/0.34/0.39 元）。


　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.1 倍，考虑到公司拥有西藏高纯微晶菱镁矿，受益菱镁矿供给侧改革，给予公司24 年16 倍PE，目标价4.00 元（前值4.33 元），维持“增持”评级。


　　活性氧化镁新业务推动收入增长；24H1 综合毛利率同比略承压24H1 公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入5.34/10.42/6.25 亿元，同比+1.50%/-6.95%/+6.96%；钢铁/环保材料/原材料事业部营收23.19/1.85/4.03 亿元（未剔除分部间交易收入），同比-0.79%/-22.32%/+79.12%，原材料事业部积极推进湿法冶金用活性氧化镁市场开拓。24H1 综合毛利率19.07%，同比-1.15pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为19.70%/15.37%/30.64%，同比-0.84/-0.97/-0.49pct，或受下游需求偏弱，资本开支意愿有所降低，耐材产品议价能力相对弱势影响；24Q2 毛利率18.48%，同/环比-1.84/-1.23pct。


　　汇兑影响财务费用及盈利能力，经营性净现金流向好24H1 期间费用率13.58%，同比+1.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.31%/5.14%/3.57%/0.56%，同比-0.09pct/+0.09pct/+0.62pct/+1.03pct，其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致；24Q2 单季度期间费率为13.06%，同/环比+4.18/-1.08pct。24H1 归母净利率4.94%，同比-0.58pct；24Q2 为4.85%，同/环比-2.30/-0.17pct。24H1 末公司资产负债率/有息负债率56.7%/23.9%，同比-2.3/+1.5pct。24H1 经营净现金流2.41亿元，同比增加+88.40%，主要系报告期回收货款增加等。其中24Q2 为2.49 亿元，同比+453%。


　　国内菱镁矿开启涨价，期待活性氧化镁业务落地24H1 国内菱镁矿主要产地辽宁省接连发布多项行业相关政策，推动菱镁矿供给侧改革，有助于加快化解供需矛盾，推动镁砂价格上涨，公司拥有西藏高纯微晶菱镁矿，可直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约6 万吨，24H1原材料事业部积极推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓，与技术研发部门紧密配合，取得多个客户的实验订单，期待后期实质性项目落地。


　　风险提示：钢铁行业景气度继续下行，原材料价格和汇率大幅波动。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司