江山欧派(603208)：竣工下滑业绩承压 静待经营拐点

事件：公司2024H1 营收14.42 亿元，同降9.95%；归母净利润1.05 亿元，同降26.06%；扣非后归母净利0.83 亿元，同降26.61%。


　　竣工边际走弱，2024H1 营收业绩承压。需求端看，竣工在地产销售数据未触底下出现边际走弱，2024H1 地产竣工面积为2.65 亿平，同比下滑21.8%。


　　渠道端看，2024H1 公司经销商收入3.30 亿元，同降24.66%，规模下降影响下毛利率为19.59%，同比下降2.59pct 与大宗业务相差无几；大宗渠道收入为9.96 亿元，同降7.96%，毛利率19.28%，同比下降3.36pct。零售与大宗规模的收缩，带来公司2024H1 营收业绩承压，分别同比下滑9.95%与26.06%。


　　需求疲软利润率下降，费用管控未有提升。2024H1 公司毛利率为22.23%，同比下降1.27pct，净利率为7.20%，同比下降1.43pct，主要系下游地产需求疲软，竞争加剧下公司产品利润率承压下滑。2024H1 公司期间费用率为14.32%，同比下降0.13pct。其中，销售费用率为7.62%，同比下降0.15pct；管理费用率（含研发）为6.19%，同比下降0.11pct；财务费用率为0.51%，同比提升0.13pct。


　　收储落地加快市场稳定，提振产业链需求。推动消化存量商品房用作保障房在三中全会、政治局会议等近期重大会议中屡次被提及，是当前和今后一个时期房地产领域一项重要工作。各城市持续贯彻会议内容，目前已经有10 余个城市发布了征集公告。目前，政府收储、国企收旧换新等模式才刚刚开始，未来随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳，从而提振产业链需求。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润2.77/3.07/3.52 亿元，同比增长-29.0%/10.9%/14.6%，最新收盘价对应PE 为11.1 /10.0 / 8.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司