中国核建(601611)：核电核准加速 有望充分受益

核心观点


　　8 月19 日国常会决定核准五个核电项目，合计11 台机组，总装机容量1292.4 万千瓦。近年来我国核电建设不断加速，22/23/ 24年核准台数分别为10/10/11 台，在建待建机组达37 台。我们认为本次核准台数超过去年全年总和，据估算有望提供969 亿核电工程订单，公司在核电建设领域优势明显，有望充分受益。1- 7 月得益于核电建设加速和业务转型升级，公司新签合同实现21. 9%的高增长。


　　事件


　　8 月19 日国务院常务会议决定核准五个核电项目，包括中核江苏徐圩一期工程，中广核广东陆丰一期工程、山东招远一期工程、浙江三澳二期工程，国家电投广西白龙一期工程，合计11 台机组。


　　简评


　　单次核准11 台核电机组，核电建设释放近千亿空间。本次国常会决定核准五个核电项目，合计11 台机组，总装机容量1292.4万千瓦。近年来核电核准持续加速，本次单次核准台数达近10 年新高，从核电投资额来看，2024 年上半年投资达407 亿元，同比增长13.5%，计入本次新核准机组后同时在建待建机组合计37 台，达到历史峰值。我们按照三代机组平均每千瓦投资1.5 万元，核岛+常规岛+BOP 工程占总投资50%计算，本次核准释放核电建设969 亿订单，为公司2023 年核电建设订单的2.5 倍。


　　多型号多代机组同时获批。本次核准的11 台机组为“4+4+2+1”结构，广东陆丰一期与广西白龙一期为4 台CAP1000 机组；江苏徐圩核能供热发电厂则为三代压水堆与四代高温气冷堆耦合，以工业供热为主、兼顾电力供应，由两台华龙一号机组与一台660MW 四代高温气冷堆组成；剩余的山东招远、浙江三澳项目为4 台华龙一号机组。根据加快经济社会发展全面绿色转型的意见，我国将大力发展非化石能源，积极安全有序发展核电，到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右，本次核电核准多型号多代机组同时获批，新质生产力特征明显。


　　新签合同额逆势快速增长。2024 年以来公司新签合同额实现逆势增长，1-7 月份累计新签855.8 亿元，同比增长21.9%，实现营业收入595.6 亿元，同比下降2.2%。公司受益于在核电建设方面的市场、经验和技术优势，在核电投资加速背景下新签支撑较好，同时积极向新能源与石化等领域转型，新签实现快速增长，6/ 7 月份单月新签增速均超68%。


　　维持盈利预测和买入评级不变。我们认为公司核电工程业务将充分受益于核电投资与建设加速，工业与民用工程板块积极转型，新签逆势保持增长，预测公司2024-2026 年EPS 为0.78/0.89/1.02 元，维持盈利预测和买入评级不变，维持目标价为9.40 元。


　　风险分析


　　核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。


　　债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位且略有上行，债务规模持续扩大，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。


　　PPP 投资运营风险：公司PPP 项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司