天源环保(301127)：水务固废订单持续兑现 积极拓展光伏及氢能

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年半年度公司实现营收8.09 亿元，yoy +28%，归母净利润1.2 亿元，yoy +47.54%，业绩表现符合预期。


　　水务治理“压舱石”地位稳固，固废领域快速突破。公司充分发挥在水环境治理领域积累的技术、品牌、服务等众多优势，推动了水环境治理业务持续快速增长，同时公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕垃圾焚烧发电、污泥处理、飞灰处置等方向进行业务布局，陆续承建了广南垃圾焚烧发电厂、孟州市固体废弃物综合处置及资源化、襄阳市谷城县垃圾焚烧热电联产项目、师宗生活垃圾城乡一体化转运及服务项目、赤水市污泥集中处理、十堰市竹山城乡环境综合整治等项目，实现公司业务快速发展的第二增长极。


　　公司订单持续释放。根据公告，2024 年上半年，公司新增EPC 订单9.47 亿元，期末在手订单10.03 亿元，新签特许经营类订单1.2 亿元。此外，据8 月6 日公告，公司与广西绿城水务组成联合体，中标六景工业园区水质净化厂、六景工业园区南部水质净化厂特许经营项目，公司将与绿城水务在横州市设立项目公司（绿城水务占股51%，公司占股49%。），项目合计估算总投资约13.7 亿元，近期实施约7.02 亿元。


　　公司持续加大研发投入，在飞灰、氢能装备、汽车拆解、深海机器人等领域推进合作。先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、中科院广州能源研究所合作开发新能源汽车拆解资源化等技术的开发与应用，探索与广州深海智人合作开展深海机器人的技术应用与制造。


　　公司拟投资30 亿建设1GW光伏项目。根据公司公告，公司拟在新疆乌苏市新建1GW的集中式光伏发电项目及储能设施等配套工程，总投资约30.2 亿元，资本金为本项目总投资金额的20%。项目建设主体为新疆兴起航新能源有限公司（子公司天源能源持股51%，乌苏市国有资产事务服务中心49%）。


　　公司拟在扬州投资10 亿元建设氢能装备基地。公司公告，与扬州市江都区人民政府签署《氢能装备研发制造基地项目投资合作协议》，项目总投资约10 亿元，分两期进行，由公司控股子公司武汉天源能源有限公司在扬州市江都区设立江苏盛源氢能科技有限公司。


　　投资分析意见：维持2024-26 年归母净利润预测分别为3.85/4.95/5.84 亿元，当前市值对应公司24-26 PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期、负债规模提升、应收账款压力上升、新增运营资产达产进度不及预期。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司