今世缘(603369)2024年中报点评：经营韧性强 省内外持续增长

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公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收73.05 亿元（+22.35%），归母净利24.61 亿元（+20.08%）。24Q2，公司实现总营收26.34 亿元（+21.52%），归母净利9.29 亿元（+16.86%）。


指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长1）特A 类及以上产品引领增长。24H1，公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类分别实现收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44 亿元， 同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%，指导价百元以上产品收入占主营业务收入的94.67%，同比+0.76pct。24Q2，公司特A+类/特A 类收入分别为16.82/8.10 亿元，同比+21.07%/+25.30%，两者合计占主营业务收入比重95.51%，同比+0.83pct。


2）各区域均稳健增长。24H1，公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31/5.99 亿元，同比增长21.34%/16.62%/22.12%/32.91%/22.62%/13.98%/36.39%。


24Q2 ， 收入规模前三区域为南京/ 苏中/ 淮安大区， 分别实现收入6.42/4.97/4.38 亿元，对应增速14.07%/32.54%/19.47%。


3）批发渠道为主，经销商结构持续优化。24H1，公司批发/直销渠道实现收入71.63/0.95 亿元，同比+22.13/+30.51%。24Q2 末，公司经销商数量为1050 家，较上季度末净增加31 家。


盈利能力保持稳定，期间费用率优化


1）24H1 期间费用率节约，毛利率小幅下行、投资收益和公允价值变动损益占收入比重同比下降小幅影响净利率。24H1，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为33.70%/73.79%，同比-0.63/-0.69pct。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.47%/2.82%/0.32%/-1.10%，同比-1.44/+0.09/-0.01/+0.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重为0.20%/-0.36%，同比-0.60/-0.42pct。


2）24Q2 净利率小幅下行，毛利率保持稳定。24Q2，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为35.27%/73.02%，同比-1.40/+0.15pct。24Q2 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%， 同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-0.17%/-1.34%，同比-1.53/-1.51pct。


投资建议


我们预计公司24/25/26 年归母净利为38.24/46.33/56.04 亿元，增速21.94%/21.16%/20.96%，对应8 月20 日PE 14/11/9 倍（市值517 亿元），维持“买入”评级。


风险提示


省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司