科兴制药(688136)：盈利能力修复有望持续 关注生物药新品出海放量节奏

事项：


2024 年8 月20 日，科兴制药公布2024 年半年报，实现收入7.60 亿元（+17.09%），归母净利润0.12 亿元（+124.97%），扣非后归母净利润0.22 亿（+130.01%），盈利能力修复有望持续。


平安观点：


受集采扩省影响销售费用率大幅改善，公司盈利能力修复有望持续。公司24H1 实现收入7.60 亿元（+17.09%），主要因传统核心品种受到区域集采扩省的影响，销量实现较大幅度增长，在细分市场继续保持领先地位。


公司24H1 扣非后归母净利润0.22 亿（+130.01%），主要受销售费用率和研发费用率大幅降低影响，盈利能力修复有望持续。销售费用率为44.07%（-15.12pp），主要受传统核心品种集采扩省影响，市场推广费用大幅减少。研发费用率10.57%（-8.59pp），主要系新冠药SHEN26 胶囊研发费用减少影响。其它期间费用方面，管理费用率5.56%（-0.67pp），略有减少，财务费用率2.51%（+0.43pp），略有变动。


生物药新品出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。2024H1 公司外销收入0.90 亿元（+32.97%），海外收入增长得益于传统品种在海外新兴市场占有率的提升，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13 个产品已同60 余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24H1 在新兴市场国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24 年7 月获得欧盟批准上市，8 月首次向欧洲发货，已与欧洲及新兴市场47 个国家的合作伙伴签约，确定性较强。由于自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。


在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III 期，包括小儿RSV 对症治疗的人干扰素α1b 吸入溶液项目正有序开展Ⅲ期临床入组，聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液III 期临床组长单位确定。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。


投资建议：我们维持2024-2026 公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92 亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57 亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。


风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

□.叶.寅./.韩.盟.盟./.臧.文.清    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司