迈普医学(301033)：高值耗材创新平台型公司 加速神外耗材进口替代

神外领域先行者，增长趋势强劲。迈普医学成立于2008 年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。


　　公司2018-2023 年营业收入持续增长，4 年CAGR 为19.5%。公司在外部环境、带量采购、医保支付制度改革等多重因素影响下，2019-2023 年扣非归母净利润CAGR 超34%。


　　紧随行业发展的趋势，致力于成为平台型医疗器械公司。结合人工合成材料研究的技术积累，公司通过持续的自主研发逐步建立了包括生物增材制造、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等多元化核心技术平台，依托上述技术平台，公司积极丰富产品布局，在神经外科产品线布局上优于国内可比公司。


　　2021-2023 年集采脉冲式影响有限，公司人工硬脑（脊）膜营收增长较为平稳。公司积极参与人工硬脑（脊）膜产品集采，2021 年至2024 年1 月，公司相关产品在陕西、辽宁、安徽、河北、福建、江苏、山东集采中实现集采中选。我们认为，集采的以价换量导致了公司人工硬脑（脊）膜营收和毛利率出现了轻微波动，但总体来看2021 年以来，仍呈平稳态势、集采影响有限。


　　2023 年公司颅颌面修补及固定产品营收超6 千万，带量采购使其成为新的营收增长点。2018-2023 年公司PEEK 材料颅颌面修补系统的销量快速增长，营收CAGR 达63.6%。2023 年11 月，根据河南省医疗保障局省际联盟采购办公室下发的《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公告》，公司颅骨修复固定产品已入围中选。我们认为，集采成功中选有望推动PEEK 产品终端价下降，加速对钛材料的替代并创造更大需求，推动公司产品的销量增长。


　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5502、8668、12141万元，EPS 分别为0.83、1.31、1.84 元/股，基于公司是神经外科的内资第一梯队公司，我们给予公司2024 年47-57 倍PE，对应合理价值区间为39.14-47.47 元/股，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。研发进度风险，集采降价风险，市场竞争风险，政策风险等。

□.余.文.心./.贺.文.斌./.孟.陆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司