东华测试(300354)2024年半年报点评：业绩超预告中枢 Q2延续快速增长势头

事项：


　　公司发布2024 年半年报：公司24H1 实现收入2.76 亿元，同比+37.75%，实现归母净利润0.74 亿元，同比+65.11%。


　　评论：


　　上半年业绩超预告中枢，Q2 延续快速增长势头。24H1 公司实现收入2.76 亿元，同比+37.75%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+65.11%，利润超此前业绩预告中枢（0.73 亿元）。24Q2 公司实现收入1.72 亿元，同比+33.6%；实现归母净利润0.47 亿元，同比+35.3%，保持快速增长势头。


　　毛利率及净利率保持较好水平。24H1 公司毛利率/净利率分别66%/26.9%，同比分别-0.03pct/+4.38pct，我们认为净利率的提升主要系2023 年部分合同收入确认延期但费用在2023 年已确认所致；24H1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为12.4%/11.4%/10.5%/0%，同比分别-1.09pct/-2.1pct/-0.6pct/+0.1pct，财务费用增加主要系利息费用增加，利息收入减少所致。24Q2 公司毛利率/净利率分别为65.2%/27.3%，同比分别-1.11pct/+0.21pct，净利率小幅提升主要系管理费用率下降和其他收益（增值税退税款和政府补助增加）增加所致。


　　电化学工作站翻倍增长，结构力学板块势头向好。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM 系统/基于PHM 的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1 分别实现收入1.90/0.4/0.14/0.26/0.06亿元，同比+36.24%/+15.78%/+33.56%/+135.51%/+25.83%。


　　各板块毛利率基本保持稳定，开发服务及其他板块毛利率提升。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM 系统/基于PHM 的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1 分别实现毛利率66.32%/65.45%/63.36%/64.90%/70.48%，同比分别+0.17pct/-0.70pct/-1.72pct/-0.68pct/+5.48pct。


　　看好国产替代及PHM 渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。


　　投资建议：考虑到2024 年部分行业下游客户投资节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026 年收入分别为6.03/7.96/10.17 亿元，（前值分别为6.46/8.54/10.86 亿元），同比分别+59.3%/32.1%/27.8%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88/2.49/3.26 亿元（前值预测分别为2.02/2.71/3.52 亿元），同比分别+114.5%/+32.4%/+30.7%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2024 年33XPE，目标价约为44.9 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司