东山精密(002384)2024年中报点评：汇兑及LED业务拖累短期业绩 AI终端创新有望开启一轮新周期

事项：


　　公司2024 年H1 营收166.29 亿（YoY+21.67%），归母净利润5.61 亿（YoY-32%），扣非归母净利润5.16 亿（YoY -10.66%），Q2收入88.84 亿（YoY+24.15%，QoQ+14.71%），归母净利润2.71 亿（YoY-23.14%，QoQ-6.25%），扣非归母净利润2.55 亿（YoY-14.39%，QoQ-2.52%）。


　　评论：


　　业绩基本符合预期，汇率及传统业务亏损拖累集团盈利。24H1 结构上看PCB业务保持强劲增长，受汇率波动影响毛利率同比略降，LED 毛利率虽有修复，但依然有亏损拖累。利润端看上半年汇兑收益1.26 亿，同比减少约0.61 亿，考虑去年同期汇兑收益主要在Q2，今年上半年汇兑分布相对均匀，Q2 剔除汇兑因素看扣非利润预计同比有成长，战略上公司积极推进大客户战略，深度拥抱A+T（消费电子+汽车新能源）。


　　主业经营稳健增长，新能源战略加速落地，传统业务静待改善。分业务看，线路板业务收入108.5 亿，同比增长20.93%，毛利率17.41%，同比微降1.44pct；触控显示模组收入31.2 亿，同比增长40.73%，毛利率3.96%，同比提升3.41pct；LED 收入4.38 亿，同比增长4.3%，毛利率-26.89%，同比提升20.6pct；精密制造收入21.1 亿，同比增长6.37%，毛利率10.38%，同比下降4.24pct。新能源业务收入38.1 亿，同比增长29.3%。PCB 业务主要受消费电子大客户拉动及低基数下保持稳健增长，毛利率因收入主要为美元，受到汇率波动影响略有下降。传统业务中LED 等收入毛利承压，但收入占比持续下降，伴随公司加强两化融合推进业务整合，传统业务亏损拖累有望逐渐减轻。


　　展望下半年及25 年，大客户新机备货旺季开启，消费电子业务值得期待。24年是AI 手机元年，大客户新机创新有望带动新一轮换机潮，新机设计变化有望带动软板制程提升，软板价值量有望持续增长，换机周期启动或有望带动软板量价齐升。汽车电子业务虽短期承压，但随着新导入料号逐渐量产及特斯拉产量回升，新能源业务有望保持强劲增长势头。短期传统业务虽有拖累，但结构上影响逐渐减轻，消费电子终端创新周期有望推动公司迎来新一轮上升周期。


　　投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI 硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，将24-26 年业绩预期由23.57/27.74/32.07 亿元调整为20.16/27.74/32.07 亿元，公司汽车新能源业务积极拥抱T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，考虑25 年估值切换，给予公司2025 年20xPE，目标价调整为32.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。

□.熊.翊.宇./.耿.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司