中宠股份(002891)：24H1盈利提升显著 主粮增速亮眼

核心观点


　　24H1 公司实现营业收入19.56 亿元，同比+14.08%，实现归母净利润1.42 亿元，同比+48.11%。24Q2 公司实现营业收入10. 78 亿元，同比+6.84%，环比+22.81%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%，环比+53.33%。分产品来看，24H1 公司宠物零食收入11.36 亿元（同比+4.19%），毛利率为25.45%（同比+2.07pct s ）；宠物罐头收入3.02 亿元（同比-2.72%），毛利率为33.95%（同比+1.01pcts）；宠物主粮收入4.22 亿元（同比+83.96%）， 毛利率为35.84%（同比+8.18pcts）。展望未来，公司持续聚焦国内市场，加强自主品牌建设，加速海外市场拓展。公司三大国内自有品牌竞争优势明显，顽皮品牌进入第三调整阶段，预期下半年增速恢复，zeal 和领先品牌维持较高增速，境内外业务向好预期下，公司业绩有望不断提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营业收入19.56 亿元，同比+14.08%，实现归母净利润1.42 亿元，同比+48. 11%。


　　24Q2 公司实现营业收入10.78 亿元，同比+6.84%，环比+22. 81%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%，环比+53.33%。


　　简评


　　1、24H1 主粮收入高增，盈利能力提升显著


　　分产品来看，24H1 公司宠物零食收入11.36 亿元（同比+4.19%），毛利率为25.45%（同比+2.07pcts）；宠物罐头收入3.02 亿元（同比-2.72%），毛利率为33.95%（同比+1.01pcts）；宠物主粮收入4.22 亿元（同比+83.96%），毛利率为35.84%（同比+8.18pct s ）。


　　分区域来看，24H1 公司主营业务实现境内收入6.12 亿元（同比+22.94%），毛利率为37.03%（同比+3.61pcts）；境外收入12. 67亿元（同比+9.78%），毛利率为25.10%（同比+2.80pcts）。


　　费用方面，24Q2 公司销售费用为1.28 亿元（同比+46.48%），主要系Q2 境内境外自主品牌宣传投入增加；管理费用为3619. 64 万元（同比+7.73%）；财务费用为77.77 万元（同比+116.94%）；研发费用为1531.97 万元（同比+40.60%）。


　　利润率方面，24H1 年公司销售毛利率为27.97%（同比+2.97pct s ），销售净利率为7.91%（同比+0.58pcts）；24Q2 销售毛利率为28.08%（同比+2.61pcts，环比+0.23pcts），销售净利率为8.31%（同比-1.47pcts，环比+0.90pcts）。


　　2、推出员工持股计划，彰显公司发展信心


　　公司推出2024 年员工持股计划，基于发展战略考虑，对境内外业绩区分考核。其中，①境内收入：24-26 年境内营业收入目标值较23 年增速为30.00%/62.45%/103.57%。②境外收入：24/24~25/24~26 年累计境外营业收入目标值较23 年增速为8.00%/126.80%/260.56%（24-26 年增速目标值分别为8.00%/10.00%/12.59%）③ 归母净利润：24-26 年公司归母净利润增速目标值（剔除商誉减值、股份支付费用及其他不可控因素的影响） 分别为28.64%/67.24%/101.54%。公司员工持股计划参与员工主要为管理层及研发销售人员，能够有效稳定核心管理层，提升核心人员积极性，业绩考核中境内业务承担更多的增长指标，有望成为推动公司整体业绩增长的关键驱动力。


　　3、盈利预测与评级：2024H1 公司盈利能力提升显著，公司持续聚焦境内业务板块，高毛利品类主粮营收高增。


　　展望未来，公司持续聚焦国内市场，加强自主品牌建设，加速海外市场拓展，三大自有品牌竞争优势明显，顽皮品牌进入第三调整阶段，预期下半年增速恢复，zeal 和领先品牌维持较高增速。在境内外业务向好预期下，公司业绩有望不断提升。综合考虑，公司高毛利产品占比提升显著，员工持股计划彰显发展信心，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入43.48/49.77/57.07 亿元，归母净利润3.03/3.83/4.69 亿元（ 前值为2.87/3.52/4.25 亿元），EPS 分别为1.03/1.30/1.59 元，对应PE分别为18.91x/14.97x/12.23x，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　①海外市场竞争加剧的风险：公司大部分营收来自境外业务，同时海外市场面临众多宠物食品公司竞争， 海外市场波动及不利的贸易环境对公司业绩影响较大。②原材料价格波动的风险：公司产品主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，原材料价格波动一定程度上影响公司盈利水平。③劳动力成本上升的风险：如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格提高，不利于公司产品在国际市场竞争。④汇率波动的风险：


　　汇率波动会影响公司出口产品价格，影响公司产品的国际竞争力，同时会产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。

□.马.王.杰./.付.田.行    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司