海澜之家(600398)2024H1中报点评：线下经营承压 电商渠道增速亮眼

事件:


　　海澜之家于2024 年8 月19 日发布2024H1 业绩公告：2024 年上半年公司实现营业收入113.70 亿元，同比增长1.53%，归母净利润16.36 亿元，同比下降2.54%，扣非净利润15.09 亿元，同比下降9.26%。基本每股收益0.35 元，同比下降10.26%。


　　投资要点:


　　2024 年上半年国内服装类消费品市场整体承压，海澜之家主品牌收入稳健增长。2024 年上半年公司实现营业收入113.70 亿元，同比增长1.53%，归母净利润16.36 亿元，同比下降2.54%，经营活动现金流19.97 亿元，同比下降27.84%。2024H1 公司ROE 为9.06%，较上年同期减少1.81pct。2024H1 分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比+3.15%/-0.65%/-14.85%，海澜之家系列营收同比维持增长。2024H1 分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比+6.79%/-0.58%，直营店业绩表现强劲；线上/线下销售渠道收入同比增长，占主营业务收入20.28%/79.72%，线上渠道占比较去年同期增加6.35pct。


　　毛利率略有提升，销售费用率增长明显。2024H1 公司毛利率45.21%，较上年同期提升0.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/4.18%/0.98%/-0.74%，销售费用率较上年同期增加2.33pct，财务费用率较上年同期降低1.03pct，管理和研发费用率控制得当，同比基本持平。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率46.12%/43.60%/58.65%，较上年同期变动+0.86pct/-1.16pct/+2.91pct。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率62.68%/42.08%，较上年同期变动-0.15pct/+0.82pct，直营门店店效基本持平；线上/线下销售渠道毛利率49.33%/46.30%，较上年同期变动+0.25pct/+0.51pct，线下渠道毛利率提升明显。


　　全品牌直营店扩张明显，线下实体店总数维持增长：2024H1 实体门店数量6957 家，较去年年底净增加80 家。期间，海澜之家主品牌直营店较去年年底净新增62 家至1314 家，加盟店较去年年底净减少130 家至4594 家。其他品牌直营店较去年年底净新增28 家至459家，加盟店较去年年底净增加120 家至590 家。上半年主品牌直营店持续扩张，其他品牌加盟店数量增长高于直营店。


　　线上渠道多元化生态布局助力品牌增长，线上渠道主营业务收入同比增长47.0%：2024 年上半年，公司持续深耕全渠道平台拓展销售流量，加大短视频投入和达人直播合作，借助龙年打造“龙年第一件龙运衫”、父亲节打造“超级品牌日”S 级营销活动，持续渗透Z世代，都市新锐和小镇青年圈层。2024H1 线上渠道主营业务收入22.12 亿元，同比增长47.0%，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。


　　盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现收入217.9/233.6/250.7 亿元人民币，同比+1%/+7%/+7%；归母净利润28.4/30.5/32.8 亿元人民币，同比-4%/+7%/+8%；对应2024 年8 月20 日收盘价，PE 分别为9/8/8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；新品牌渠道扩张不及预期风险。

□.马.川.琪./.廖.小.慧    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司