中宠股份(002891)：Q2业绩表现较优 股权激励彰显信心

事件：中宠股份发布2024 年半年报。公司坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。2024H1 公司实现营业收入19.56 亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长48.83%；增幅高于营收增幅，主要受益于：1）盈利能力的提升；2）少数股东损益下降（2024H1少数股东损益同比下降58.52%）。 2024Q2 单季实现营业收入10.78 亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.86 亿元，同比增长7.09%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长6.03%。


　　境内外业务稳步增长，宠物主粮增速亮眼。分地区来看，公司坚持以自主品牌建设为核心稳步构建全球产业链布局，境内、境外业务稳步增长，境外2024H1 实现营收13.39 亿元，同比增长15.99%，在努力扩大OEM/ODM 产品市场规模的同时，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场；境内2024H1 实现营收6.17 亿元，同比增长23.91%，公司深耕国内市场，重点加强旗下核心自主品牌顽皮、真致和领先的市场开拓，全面提升品牌形象和影响力。分产品来看，24H1 宠物零食/宠物主粮/宠物罐头/宠物用品营收分别为11.36/4.22/3.02/0.97 亿元，同比+4.19%/+83.96%/-2.72%/+13.71%，其中宠物主粮增速表现亮眼。


　　盈利水平显著改善，拓展市场加大营销投入。2024H1 公司旗下多款经典产品迎来新升级，例如顽皮推出的8 倍优质高蛋白多肉芝士全价主食猫条、生骨肉全价主食鲜封包以及“1 根猫条=2 颗鱼油”的冰岛鱼油全价主食猫条等，高端化趋势显著。2024H1 公司毛利率27.97%，相比去年同期提升2.97pcts；净利率为7.91%，相比去年同期提升0.58pcts。期间费用方面，2024H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.19%/4.14%/1.54%/0.33%，分别同比变动+2.13pcts/+0.07pcts/+0.17pcts/-0.08pcts。其中销售费用率有所提升，主要原因系报告期公司境内境外自主品牌宣传投入增加。


　　坚定聚焦战略，加强自主品牌建设。公司坚定加强自主品牌建设，旗下核心自主品牌真致与领先凭借强大的品牌实力和卓越的市场表现，成功荣获第11 届金麦营销奖四项营销大奖，自主品牌建设收获市场肯定，同时也为电商行业提供了新的品牌成长范例。领先品牌“换我上厂”第一季营销活动更是斩获了第十五届虎啸奖营销案例-宠物类铜奖、虎啸奖社交媒体营销类铜奖。618 期间，公司三大自主品牌均实现良好表现，荣登各电商平台猫狗食品榜单。


　　宣布员工持股计划，彰显长期发展信心。为提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，公司宣布员工持股计划（规模不超过446.39 万股，约占当前公司股本总额的1.52%），激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及骨干员工共计不超过62 人。营收考核目标分为境内与境外两部分：1）境内：以2023 年境内营业收入为基数，目标值为2024-2026 年分别增长30.00%/62.45%/103.57%，对应2024-2026 年境内营收同比增速分别为30.00%/24.96%/25.31% ； 2 ） 境外： 目标值为2024 年/2024+2025 年/2024+2025+2026 年境外营收较2023 年分别增长8.00%/126.80%/260.56%，对应2024-2026 年境外营收同比增速分别为8.00%/10.00%/12.59%。归母净利润考核目标值为以2023 年为基数， 2024-2026 年分别增长28.64%/67.24%/101.54% ， 对应2024-2026 年归母净利润同比增速分别为28.64%/30.01%/20.51%。


　　投资建议：公司境外业务稳健增长，境内业务持续拓展，我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为43.15 、50.01 、59.55 亿元， 同比分别增长15.1%/15.9%/19.1%，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.03、3.90、4.73 亿元，同比分别增长29.9%/28.9%/21.1%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

□.毕.先.磊./.易.丁.依./.李.陌.凡    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司