燕京啤酒(000729)：改革红利持续释放 业绩弹性亮眼

核心观点


　　成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃等包材价格同比回落，澳麦双反取消，公司利润弹性逐步释放， 2024 年大麦成本端改善。


　　公司U8 大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　公司24H1 营业收入80.46 亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41 亿元，同比+69.12%；


　　公司单Q2 营业收入44.59 亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56 亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38 亿元，同比+67.3%。


　　简评


　　收入稳健增长，结构持续升级


　　公司在行业整体高基数下，依然保持了高效能、高质量的发展态势，超越行业整体表现。上半年公司啤酒销量230.49 万吨，同比增长0.6%，吨价（啤酒收入计算）3205 元，同比增长4.0%。


　　分产品看， 公司上半年中高端/ 普通档产品分别收入50.64/23.24 亿元，同比变化+10.6%/-6.4%，公司以燕京U8 为代表的大单品保持了稳健增长，结构持续升级。


　　分区域看，公司上半年华北/华南/华中/华东/西北区域分别收入45.92/18.25/5.45/7.46/3.37 亿元，分别同比变动+10.9%/-4.7%/-8.4%/+21.4%/-5.5%。华南受降雨天气影响，相对承压，华北和华东区域增长表现突出。


　　成本下行叠加降本增效，利润弹性释放


　　受益于原材料成本下行与产品结构升级，公司上半年吨成本1774 元，同比下滑1.1%。上半年毛利率43.36%，同比提升1.81pcts，其中单Q2 毛利率48.33%，同比提升2.67pcts。费用端，公司上半年销售/管理费用率分别为10.87%/11.41%，分别同比+0.05pcts/-0.96pcts，其中单Q2 销售/管理费用率分别为10.01%/11.13%，分别同比+0.64pcts/-1.58pcts。公司上半年管理费用9.2 亿元，同比下滑2.7%，其中职工薪酬6.0 亿元，同比下滑2.9%，内部改革增效持续推进。公司上半年归母净利率9.42%，同比提升2.68pcts，其中单Q2 归母净利率14.7%，同比提升3.74pcts。


　　积极推进大单品战略，2024 年全年高增可期


　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，在稳固U8 核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快提高中高档产品占比。公司充满信心将U8 打造成百万吨全国性大单品，下一个阶段重点在以下几个方面，第一，要持续巩固传统优势区域燕京 U8 的销量基础，如北京市场、河北省市场、内蒙市场。第二，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东。第三，要加快弱势区域市场开发进度，比如华中地区、华东地区以及华南地区。第四，适时推出燕京 U8 迭代产品。第五，借助燕京 U8 500ML 产品势能带动燕京 U8 系列其他产品的销量增长，如小只燕京 U8 256ML 产品以及听装燕京U8 产品等。2024 年燕京啤酒将紧紧围绕高质量发展的主题，以变革为主线，以创新为驱动，以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径，扎实推进各项战略举措和重点保障任务，实现公司有质量、高质量、可持续性的发展。


　　盈利预测：预计 2024-2026 年收入分别为152.80、162.89、172.91 亿元，同比增长7.51%、6.60%、6.15%，预计归母净利润9.88、12.49、14.76 亿元，同比增长53.18%、26.44%、18.20%，对应PE 估值28.1、22.2、18.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。


　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。


　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。


　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。


　　4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。

□.安.雅.泽./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司