海泰新光(688677)：客户降库存影响业绩 下半年订单有望恢复

事件：


　　公司发布2024 半年度报告，2024 年H1 实现营业收入2.20 亿元，同比下降17.70%；归母净利润0.71 亿元，同比下降21.02%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降24.55%，EPS 为0.58 元。


　　核心客户库存量逐渐出清，下半年放量可期


　　公司上半年营收、归母净利润有所下降，主要源于美国客户为降低库存量，放缓零部件购入进程，从而造成公司短期内的收入下滑。公司上半年毛利率64.09%（-0.03pct），净利率31.66%（-1.08pct）；销售费用率为4.65%（+1.50pct），管理费用率为10.91%（+1.68pct），研发费用率为13.98%（+1.11pct），财务费用率为-2.57%（+1.05pct）。在上半年，公司在美国设立的子公司奥美克已完成认证，后续可直接进行生产销售对接，同时泰国子公司也在加快建设中，有利于公司避免国际贸易风险。我们认为，公司客户内窥镜营收持续增长，公司作为其核心部件唯一供应商，在下半年出货量将逐步回到正常水平。


　　二代4K 内窥镜进入市场，助力自主品牌深化推广公司第二代4K 内窥镜系统年后开始量产销售，当前已累积发货超过一百套，市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。公司以妇科、头颈及神经外科等重点相关科室进行产品开发，以医疗应用为重点，在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时，持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局，我们认为这有利于公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力，顺应国产替代趋势，打造核心品牌竞争力。


　　投资建议与盈利预测


　　公司上半年荧光硬镜业务受客户库存周期一定影响，我们看好公司业务逐步回升，预计2024-2026 年，公司实现营业收入分别为4.79、5.97 和7.38亿元，实现归母净利润分别为1.63、2.19 和2.77 亿元，对应EPS 分别为1.35、1.80 和2.28 元/股，对应PE 分别为22、17 和13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

□.马.云.涛    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司