中宠股份(002891)：24H1营收净利双增 股权激励目标彰显信心

事件：公司2024H1 营收+14.1%，归母净利润+48.1%；2024Q2 营收+6.8%，归母净利润+7.1%。2024H1 实现营业收入19.6 亿元，归母净利润1.4 亿元； 2024Q2 实现营业收入10.8 亿元，归母净利润8621.1 万元。


　　公司销售毛利率不断提高。2024H1 毛利率为28.0%（同比+3.0pcts）。期间费用率为17.2%，其中销售费用率11.2%(同比+2.1pcts)；管理费用率4.1%（同比基本持平）；研发费用率1.5%（同比+0.2pcts）；销售净利率为7.9%（同比+0.6pcts）。2024Q2 毛利率为28.1%（同比+2.6pcts），销售费用率11.8%(同比+3.2pcts)；管理费用率3.4%（同比基本持平）；研发费用率1.4%（同比+0.3pcts）；销售净利率为8.3%（同比-1.5pcts）。


　　2024H1 宠物主粮增长明显，境内收入增速较境外更高。分产品看：1）宠物零食营收11.4 亿元（同比+4.2%），占比58.1%，毛利率为25.5%（同比+2.1pcts）；2）宠物罐头营收3.0 亿元（同比-2.7%），占比15.4%，毛利率34.0%（同比+1.0pcts）；3）宠物主粮营收4.2 亿元（同比+84.0%），占比21.6%，毛利率为35.8%（同比+8.2pcts），随着公司产能的爬坡，规模效应逐渐显现。分地区看：1）境内收入6.1 亿元（同比+23.0%），占比31.6%，毛利率为37.0%（同比+3.6pcts）；2）境外收入12.7 亿元（同比+9.8%），毛利率为25.1%。


　　公司实施员工持股计划，激励核心员工。同时，公司发布了《2024 员工持股计划（草案）》，激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干等不超过62 人。激励考核目标值分为境内、外业务：1）境外业务：2024-2026 年境外营业收入增速分别为8%/10%/13%，或公司归母净利润增速分别为29%/30%/21%；2）境内业务：2024-2026 年境内营业收入增速分别为30%/25%/25%，或公司归母净利润增速分别为29%/30%/21%。本次员工持股计划有望充分调动公司员工的积极性，深度绑定员工利益。


　　投资建议：公司以海外业务为基石，深耕国内市场，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.0、3.8、4.6 亿元，EPS 分别为1.03、1.29、1.55 元，8 月20 日收盘价对应PE 分别为19、15、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司