安井食品(603345)：主业彰显增长韧性 全年稳健成长可期

核心观点


　　受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，预制菜行业仍有成长潜力。公司在 “三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，按照既定战略有条不紊持续推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。原料价格下行，产品结构优化，带动公司毛利率提升。公司费用控制良好，短期受股权激励费用影响，盈利能力维持高位。2024年公司主业保持稳健增长，彰显经营韧性，公司积极切入定制化渠道和高景气品类，有望贡献增量。公司中期分红拟每股派发现金1.38 元（含税），占24H1 归母净利润50.2%，注重股东回报。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　公司24H1 营业收入75.44 亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03亿元， 同比+9.17% ， 扣非归母净利润7.72 亿元， 同比+11.08%；


　　公司单Q2 营业收入37.89 亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64亿元，同比-2.51%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比+0.79%。


　　简评


　　主业稳健增长，小龙虾有所拖累


　　分产品看，公司上半年速冻调制食品/菜肴食品/面米制品/农副产品/其他业务分别收入38.33/22.08/12.91/1.90/0.21 亿元，同比变化+21.9%/+0.4%/+1.4%/-27.1%/+69.0%，其中单Q2 速冻调制食品/ 菜肴食品/ 速冻面米制品/ 农副产品/ 其他业务分别收入17.8/12.54/6.53/0.92/0.15 亿元， 同比变化+13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%/+108.2%。预计安井主业Q2 保持双位数稳健增长，菜肴制品主业受小龙虾拖累，相对承压。


　　分渠道看，公司上半年经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别收入61.13/4.31/5.18/1.54/3.27 亿元， 同比变化+12.4%/-3.0%/-15.3%/+7.3%/+27.3%。公司Q2 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别收入30.84/1.40/2.75/0.35/2.54 亿元， 同比变化+3.9%/+4.5%/-25.4%/-37.3%/+43.3%。特通渠道受小龙虾拖累，电商系新柳伍线上业务调整，公司主业务保持稳健增长，在餐饮行业整体偏疲软背景下彰显经营韧性。


　　毛利率提升，扣非净利率基本持平


　　由于油脂、鸡肉等原材料价格同比回落，同时通过锁鲜装、丸之尊等持续推进结构升级，公司上半年毛利率23.91%，同比提升1.81pcts，其中单Q2 毛利率21.19%，同比提升1.44pcts。费用端，公司上半年销售/管理费用率分别为6.14%/3.2%，分别同比+0.09pcts/+0.73pcts，其中单Q2 销售/管理费用率分别为4.85%/3.27%，分别同比-0.09pcts/+1.11pcts，其中管理费用率主要系股权激励费用增加约5570 万。公司上半年归母净利率10.64%/，同比降低0.02pcts，其中单Q2 归母净利率9.61%，同比降低0.48pcts，扣非净利率9.3%，同比下降0.1pct。公司盈利能力继续维持高位。


　　预制菜加速布局，切入潜力赛道


　　公司2024 年主动拥抱特通渠道定制化、大 B 定制化、新零售定制化，顺应渠道碎片化和分化的趋势，针对不同渠道推出不同规格和口味的产品，扩编特通部门、设立新零售部门。在火锅丸子、米面制品之外，公司切入高景气品类，结合烤肠机推出以鱼浆/鸡肉/猪肉做原料的创新产品，如墨鱼烧等。当前预制菜行业仍有成长潜力，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。公司通过持续推进C 端的锁鲜装和B 端的丸之尊系列提升市场占有率，优化产品结构，通过锁鲜装1.0-5.0 的新品以及丸之尊1.0 和2.0 的产品升级，进行一定程度的消费升级。同时，公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段，规模效应逐步显现驱动费用率下降，公司利润率有望提升。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入157.53、178.27、201.12 亿元，实现归母净利润16.32、18.83、21.60 亿元，对应24-26 年PE 为13.5X、11.7X、10.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。


　　若后续大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。


　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。


　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，可能使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司