广电计量(002967)深度研究报告：管理改革进行时 业绩进入释放期

计量业务起家，先后布局高端制造检测。2023 年公司计量、可靠性与环境检测、电磁兼容、集成电路测试与分析、化学分析、环保检测、食品检测分别占比25%/23%/11%/7%/5.9%/5.6%/5.3%。


　　检测赛道GDP+，物理类检测下游聚焦高端制造增长更快。2023 年我国检测行业4670 亿规模，根据业务性质和下游行业的差异分为物理类和化学类检测服务。物理类检测具备重资产属性，具备较强的资金进入壁垒，竞争格局相对较好，固定成本相对稳定，在产业链下游景气度高的背景下，有望通过产能利用率的提升释放利润弹性，对下游行业的前瞻性布局以及资本开支的节奏上对企业管理要求较高。


　　核心业务稳健增长，培育业务快速发展。公司传统业务包含计量、食品及环保检测，计量业务公司深耕多年，增长态势稳健；食品和环保板块对于扭亏难度较大的实验室进行关停处理；核心业务下游聚焦特殊行业以及汽车，预计有望受益武器装备研发投入增加和新车型迭代带来的检测需求增长；培育业务包含航空航天、数字化以及集成电路等板块有望伴随产业链的快速发展以及公司前期人才及技术的投入实现快速增长。


　　管理改革进行中，发行股权激励，利润弹性空间大。公司经过2023 年董事会和管理层换届，2023 年年底发布股权激励计划草案，2024/2025/2026 年的扣非归母净利润考核目标分别为2.33/2.92/3.52 亿元。新管理层在产业布局上，聚焦国家战略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向；在经营策略上，1）固定资产方面，公司前期资本开支步伐较大，目前转变为以利润为中心，控制固定成本增速，注重兼顾轻重资产投入结构，叠加规模效应以及新兴成长性行业布局，预计折旧与摊销占收入比例有望下降，固定资产周转率有望提升；2）人员方面，公司全面推进精细化管理，降本增效，2024 年公司适度控制整体人员规模，以提升人效为目标，预计人均创收有望提升；人员和折旧是公司最重要的成本项，2023 年人员相关的直接人工&运营费用占营业成本54%，折旧占营业成本19%，合计占比超7 成，随着这两方面管理的优化，公司利润增速有望超越收入增速。


　　投资建议：公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.87/3.48/4.20亿元，同比分别+43.9%/+21.4%/+20.5%；选取同为检测行业中企业西测测试、中国汽研、华测检测作为可比公司，根据可比公司估值法，考虑到公司处于利润快速增长期，给予24 年32XPE，目标价约为15.96 元。首次覆盖，给予“强推”评级。


　　风险提示：公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧风险、管理风险、资产减值风险等

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司