东山精密(002384)：AI推动消费电子业务长期成长

事件描述


　　公司发布2024 年半年度报告。公司2024 年上半年收入166.29 亿元，同比+21.67%，归母净利润5.61 亿，同比-32.01%；24Q2 收入88.84 亿元，同比+24.15%，环比+14.71%，归母净利2.71 亿元，同比-23.14%，环比-6.25%。


　　事件点评


　　PCB 业务营收108.50 亿元，同比+20.93%，毛利率17.41%，同比下降1.44pct。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC 业务维持高增长，Q2 传统消费电子淡季，以及大客户降价的影响下，公司整体毛利率环比略有下降。伴随下半年手机新品公司料号及份额提升，看好公司后续FPC 业务成长性。


　　新能源业务收入约38.10 亿元，同比增长约29.33%。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。


　　LED 显示业务减亏明显。去年受行业周期影响LED 业务亏损较大，今年业务毛利率-26.89%，较去年减亏20.06%，主要因公司提升运营效率，聚焦客户实现盈利能力稳步回升。


　　投资建议


　　预计2024-2026 年营业收入374.31/436.87/523.69 亿元， 净利润21.16/31.12/39.89 亿元，2024-2026 年PE 分别为17.8/12.1/9.5X，公司作为国内领先FPC 供应商，持续受益A 客户AI 硬件创新带来的换机周期，FPC 业务有望量价齐升，新能源业务稳步发展，LED 业务逐渐减亏，盈利能力改善，首次推荐给予“买入-A”评级。


　　风险提示


　　消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。


　　市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。


　　新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。


　　资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。

□.高.宇.洋    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司