柏楚电子(688188)：切割主业基本盘稳固 静待焊接新业务放量

事件：


　　柏楚电子发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收8.84 亿元，同比+33.65%；实现归母净利润4.91 亿元，同比+35.67%。单Q2 实现营收5.03 亿元，同比+29.01%；实现归母净利润2.98 亿元，同比+29.42%。


　　Q2 业绩保持高增速，驱动力来自出口高景气+高功率持续放量。


　　分板块看：


　　随动+板卡（大部分为中低功率）：2024H1 实现营收2.99 亿元，占比34%，同比+11.32%。在国内宏观经济弱复苏的背景下，中低功率仍实现双位数增速，主要得益于激光切割在海外市场渗透率持续提升，公司跟随下游设备厂间接出海，持续受益。


　　总线（大部分为高功率）：2024H1 实现营收2.12 亿元，占比24%，同比+44.43%。公司在高功率领域已实现对外资竞品的市占率反超，保持国内第一的市场地位。


　　切割头（可搭配高功率&中低功率系统）：2024H1 实现营收2.52 亿元，占比29%，同比+64.44%。根据公司官微，2024 年3 月公司推出面向中低功率的切割头新产品，7 月推出“厚薄通吃”的切割头新产品，其具备可变光斑功能，可适用于薄厚板等多场景切割。


　　公司有望通过“软硬件协同”优势进一步巩固市场地位，增强客户粘性。


　　其他业务（主要为焊接+精密+MES 等）：2024H1 实现营收1.21 亿元，占比14%，同比+30.52%。①焊接方面，根据公司公告，公司完善钢结构领域工艺功能开发，新增 L 型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性，拓宽焊接接头领域，实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接。8 月，多家搭载了柏楚焊接系统的机器人集成商在埃森展上展出，说明公司焊接业务客户拓展顺利，我们看好焊接业务开启公司新曲线。②精密方面，根据公司公告，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 电池激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。


　　公司盈利能力进一步提升，综合竞争力凸显。


　　2024H1 公司毛利率81.28%，同比+0.92pct；净利率59.82%，同比+1.72pct。单Q2 毛利率82.77%，同比+1.14pct，净利率64.43%，同比+1.53pct。其中，2024H1 随动+板卡毛利率86.19%，同比+2.82pct；总线毛利率90.66%，同比+5.65pct；切割头毛利率78.04%，同比+3.77pct。公司毛利率进一步提升，一方面系公司拉通硬件采购平台，规模效应显现；另一方面系公司产品品类持续向轻型化方向迭代。


　　分红彰显长期投资价值。


　　公司发布2024 半年度分配预案，拟10 股派发现金红利7.18 元（含税），预计派现金额合计为1.48 亿元，占公司2024H1 归母净利润的30.03%，为公司上市以来，累计第6 次派现。公司在业绩高增的背景下，维持较高的分红率，彰显投资价值。


　　发布新一期股权激励计划，彰显长期发展信心。


　　2024 年8 月，公司发布新一期股权激励，根据公司公告，公司拟向激励对象授予109.50 万股限制性股票，占总股本的0.53%，首次授予的激励对象总数24 人，占员工总数的2.78%，授予价格为93.94元/股。业绩考核分为三档：①A 档：2024-2026 年营收或净利润yoy不低于50%/33%/25%；②B 档：2024-2026 年营收或净利润yoy 不低于30%/23%/19%；③C 档：2024-2026 年营收或净利润yoy 不低于10%/9%/8%。本次股权激励计划相比前次计划，激励人数更少，激励对象更集中于研发和核心骨干，有利于激发核心人员积极性，同时彰显公司对中长期发展的信心。


　　投资建议：


　　预计公司2024 年-2026 年的收入分别为18.90/24.76/33.13 亿元，增速分别为34.34% 、31.00% 、31.81% ， 净利润分别为9.67/12.74/17.21 亿元，增速分别为32.67%、31.73%、35.06%，对应PE 分别为33X/25X/19X，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价188.40 元，对应2024 年40X 的动态市盈率。


　　风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。

□.郭.倩.倩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司