盛德鑫泰(300881)：利润高增趋势有望延续

事件：公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入13.16 亿元，同比增长83.43%；归母净利润1.23 亿元，同比增长139.61%；扣非净利润1.19 亿元，同比增长134.29%，基本每股收益为1.12 元。


　　二季度业绩大增，净利率逐季度增长。公司2024 年二季度实现归母净利0.73 亿元，同比增长134.55%，环比增长47.46%；实现扣非归母净利0.71 亿元，同比增长126.61%，环比增长47.65%；公司2023Q3~2024Q2 销售毛利率分别为10.75%、15.43%、19.58%、16.08%，销售净利率分别为4.04%、7.27%、8.81%、9.64%，自2023Q3 以来公司销售净利率逐季度增长，受益于下游旺盛火电建设需求，业绩高增趋势有望延续。


　　新增产能持续释放，高端产品出货量显著增加。根据公司公告，公司新建的4 万吨不锈钢产线已于2023 年5 月竣工投产，整体计划产能达到16 万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2023 年公司金属制品销售量为13.89 万吨，同比增加34.97%，其中不锈钢总交付量约为15000 余吨；2024 年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%；上半年合金钢产品毛利率为11.31%，同比回落0.44pct，不锈钢产品毛利率为28.24%，同比增长5.44%，高端产品出货量显著增加，公司主营业务盈利能力持续提升。


　　布局高端产品及汽车零部件，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700 高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界（A-USC）燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。根据公司公告，2023 年8 月公司以28,050 万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024 年5 月设立了全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司（主要业务为汽车零部件及配件制造），目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步上升。


　　投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，根据最新不锈钢管毛利率情况，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024 年~2026 年实现归母净利分别为2.43 亿元、2.89亿元、3.28 亿元，对应PE 为10.4、8.8、7.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司