华锐精密(688059)：价格战恶化盈利能力被阶段性证伪 估值待修复

公司发布2024年中报，业绩大超预期


2024 年上半年，公司实现营收4.1 亿元，同比+14.9%，实现归母净利润7194 万元，同比+15.3%。单2 季度来看，公司实现营收2.4 亿元，同比+16.2%，环比+41.1%；实现归母净利润5475 万元，同比+43.1%，环比+218.5%。公司Q2 业绩大超市场预期。


　　深化拓展国内外市场，数控刀片销量明显增长2024 年上半年，公司持续开发新产品，加大力度拓展国内外市场，根据公司8 月13 日投关活动记录表，2024H1 国内市场收入3.9 亿元，同比+13.6%；海外市场营收2304 万元，同比+43%，增速较快，海外市场有望成为重要增量贡献市场。


　　产品升级，毛利率保持稳定；规模效应，净利率同比提升


　　2024 年上半年，公司综合毛利率为42.6%，同比-2.2pp，期间费用率为20.6%，同比-2.9pp；净利率为17.5%，同比+0.1pp。单2 季度， 公司综合毛利率为46.4%， 同比+1.9pp，环比+9.2pp；Q2 公司期间费用率为18.3%，同比-3.2pp，同比降低主要系规模效应增强、股权激励费用摊销减少；Q2 公司净利率为22.8%，同比+4.3pp，环比+12.7pp。


　　价格战恶化盈利能力被阶段性证伪，估值待修复自2022 年下半年以来，市场一直担心宏观需求下滑、行业产能释放导致数控刀片供大于求，引发价格战，并最终导致刀具企业盈利能力恶化。从实际表现来说，低端产品确实有价格压力，但中高端产品价格压力较小，行业龙头如华锐精密通过产品升级基本将数控刀片毛利率维持在48-50%区间。因此我们认为刀片行业价格战恶化盈利能力担忧已被阶段性证伪，因此担忧而错杀的估值存在修复空间。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为9.7、11.6 和14.4 亿元，同比+22%、+19%和+24%，2024-2026 年归母净利润分别为1.9、2.4 和3.2 亿元，同比+20%、+29%和+31%，2024-2026 年EPS 分别为3.06、3.95 和5.15 元，2024/8/20 股价42.79 元对应PE 为14、11 和8 倍。公司是国内数控刀具领军企业，国内周期底部向上，海外加大拓展力度，成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

□.黄.瑞.连./.王.宁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司