燕京啤酒(000729)：改革成效持续释放 24H1利润表现亮眼

事件描述


　　事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入80.46 亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58 亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2 实现营业收入44.59 亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57 亿元，同比增长45.91%。


　　事件点评


　　24H1 改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1 实现营收80.46 亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49 万千升，同比增长0.65%；24H1 啤酒吨价为3205 元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1 公司中高档/普通产品分别实现营业收入50.64/23.24 亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts 至68.54%；其中大单品U8 实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8 持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。


　　结构升级&成本下行背景下，24H1 毛利率显著提升。24H1 公司归母净利润7.58 亿元，同比增长47.54%，24H1 毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%， 24Q2 毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts 至48.33%/14.70%，24 年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts 至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。


　　公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24 全年，我们预计大单品U8 在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8 元及10 元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23 亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63 亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS 分别为0.35/0.45/0.52 元；对应当前股价PE 分别为28\22\19 倍，给予“买入-B”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

□.周.蓉./.陈.振.志    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司