招商南油(601975)：毛利率提升叠加老船处置收益带来业绩增长

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　　事件：招商南油发布2024 半年度报告：公司2024 上半年实现营收35.28 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20 亿元，同比+44.76%，基本每股收益为0.25 元/股。


　　2024 上半年成品油运输指数（BCTI）均值同比上涨20.28%。2024 上半年，受地缘政治等因素影响，成品油轮利用率增长，有效运力紧平衡导致国际成品油市场运价震荡加剧。成品油运输指数（BCTI）上半年内最高点为1411 点，最低点为741 点，均值为996点，较去年同期均值828 点上涨20.28%。


　　毛利率提升叠加老船处置收益是归母净利润增长的主要原因。1）2024 上半年公司实现毛利率35.72%，同比提升2.21 个百分点，主要得益于成品油运输指数（BCTI）均值同比上涨20.28%。2）2024 年公司上半年实现资产处置收益2.10 亿元，同比增加1.94 亿元，对2024 上半年利润增长贡献度为51.50%。3）2024 年公司上半年实现资产处置收益增长主要系招商南油2024 上半年处置3 艘老旧船舶，2023 年同期处置1 艘老旧船舶。


　　预计2024 全年新船交付有限，需求方面全球成品油吨海里数增长约7%。运力供给方面，根据克拉克森统计，截至2024 年6 月末，全球现有MR 船舶1760 艘，船舶订单242艘，订单占比13.8%。其中，预计2024 年还将交付27 艘，新船交付量有限；从运输需求端看，公司预计2024 年全球炼能将增长3.2%，成品油海运贸易量将增长1.8%。由于受红海危机持续影响，通行苏伊士运河的货量下降了65%，同时绕行好望角的货量接近往年的3 倍，平均航行里程的增长使得全球成品油吨海里数增长约7%。


　　看好成品油航运供求增速差持续扩大有望带来的运价机会，维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年每股收益分别为0.42/0.47/0.51 元，对应PE 为7.2/6.5/5.9 倍。我们考虑到成品油航运供求增速差持续扩大有望带来运价上升，以及招商南油成品油自身船队规模占比较高，业绩弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司