德赛西威(002920)：24H1收入保持高增 盈利能力企稳回升

事件概述


　　8 月20 日，德赛西威发布2024 年半年报，2024 上半年公司实现营业收入116.92 亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润8.38 亿元，同比增长38.11%，扣非归母净利润7.90 亿元，同比增长49.66%。


　　24H1 收入保持高增，盈利能力企稳回升


　　收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司24H1 保持高速增长，实现营收116.92 亿元（yoy+34.02%）。其中，1）智能座舱业务实现收入79.65 亿元，同比增长27%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系公司的第三代和第四代智能座舱域控制器在理想、奇瑞、广汽等车型上规模化量产，以及IVI、显示系统和液晶仪表的份额提升。2）智能驾驶业务实现收入26.67 亿元，同比增长45%，主要来自于高阶智能驾驶域控制器在理想、极氪等车型上的规模化量产。此外，公司网联服务收入达到10.60 亿元，同比增长67%，占总收入比重已接近10%，有望成为座舱、智驾以外的另一大增长极。


　　利润端，公司实现归母净利润8.38 亿元，同比增长38.11%，盈利能力有所回升。具体来看，1）公司单Q2 毛利率为21.25%，同比提升0.96pcts，环比提升1.91pcts，呈明显修复态势，且此前成本压力较大的智能驾驶业务24H1 毛利率为18.94%，较去年同期增长1.93pcts。


　　同时，由于收入端的持续高增，公司规模效应进一步显现，2024H1 管理/销售/研发费用率分别为1.87%/1.09%/9.93%，较去年同期分别下降0.42pcts/0.40pcts/1.22pcts。


　　新项目订单年化销售额合计超245 亿，智驾业务迎来海外突破根据2023 年年报，公司2023 年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150 亿元，诸如第四代座舱、HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80 亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。


　　此外，公司海外业务进展顺利，2023 年实现营收16.4 亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。


　　投资建议：


　　公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026 年收入分别为283.9/354.1/422.6 亿元，归母净利润分别为21.14/28.04/34.33 亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024 年净利润30 倍PE，对应6 个月目标价114.3 元。


　　风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。

□.赵.阳./.徐.慧.雄./.李.泽./.袁.子.翔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司