安图生物(603658)：多重压力下增长稳健 装机加速下下半年发光有望趋势向好

事件：2024 上半年公司实现营业收入22.07 亿元，同比增长4.70%，归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%，扣非净利润5.99 亿元，同比增长13.69%。


　　分季度看：2024 年单二季度公司实现营业收入11.18 亿元，同比增长4.33%，归母净利润2.95 亿元，同比减少2.80%，扣非净利润2.85 亿元，同比减少2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大。


　　分业务来看：2024 上半年公司实现试剂销售收入18.57 亿元，同比增长4.33%，维持稳健增长；仪器销售收入2.75 亿元，同比增长10.84%。从区域维度来看，2024 上半年公司国内收入20.76 亿元，同比增长2.99%，在多重政策压力下延续较好增势，海外收入1.31 亿元，同比增长42.41%，出海业务增长迅猛。


　　研发推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。2024 上半年公司销售费用率16.70%，同比减少0.54pp，管理费用率4.14%，同比减少0.20pp，研发费用率15.10%，同比提升0.35pp，财务费用率0.17%，同比提升0.19pp。公司持续加大分子、测序多条线创新诊断产品的研发投入力度，研发费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，净利率28.41%，同比提升2.06pp。


　　政策扰动下业绩稳健，下半年有望逐渐复苏。2024 年以来，伴随免疫、生化等集采政策的陆续落地，以及部分地区诊断试剂挂网价格的持续调整，同时叠加2023 年同期疫后检验高基数，IVD 行业整体面临一定压力，公司在多重外界压力下持续实现韧性增长，参照公司历史业绩表现以及经营近况，我们预计公司发光业务有望实现接近双位数增长，生化业务或将相对稳定，微生物板块或有亮眼表现，伴随下游诊疗需求的持续释放以及高速发光仪、流水线等设备的持续入院，我们预计下半年公司化学发光等业务有望逐步回暖。


　　NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2024 上半公司持续加大NGS、质谱等领域研发投入力度。基因测序领域，全资子公司思昆生物基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。基因测序仪Sikun 2000 系列正式在非临床领域上市。同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，新一代全自动微生物质谱进入生产试制阶段，核酸质谱Autof Gene 已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制稳步推进，持续的产品迭代有望为中长期业绩增长打下良好基础。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026 年公司收入49.03、59.37、72.82 亿元，（调整前2024-2026 年53.56、65.01、79.26 亿元），同比增长10%、21%、23%，归母净利润13.93、16.89、20.96 亿元（调整前2024-2026 年15.22、18.37、22.20 亿元），同比增长14%、21%、24%。公司当前股价对应2024-2026 年约16、14、11 倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司