海澜之家(600398)：Q2业绩短期波动 中期分红彰显信心

本报告导读：


　　Q2 终端销售疲软，毛利率下降叠加销售费用率抬升导致盈利承压；展望下半年，海澜之家主品牌持续拓店，公司将持续夯实核心竞争力，同时高分红回馈股东。


　　投资要点：


　　投资建议：考虑到公司Q2业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026 年EPS 预测至0.58/0.61/0.65 元（调整前分别为0.69/0.79/0.89 元）。考虑到公司男装龙头地位稳固，市占率稳居行业第一，给予公司2024 年高于行业平均的13 倍PE，下调目标价至7.54 元，维持“增持”评级。


　　事件：2024H1 收入113.7 亿元/+1.5%，归母净利16.4 亿元/-2.5%，扣非归母15.1 亿元/-9.3%。其中Q2 收入51.9 亿元/-5.9%，归母净利7.5 亿元/-14.4%，扣非归母6.3 亿元/-27.5%。业绩低于预期。


　　2024H1 经营负杠杆导致业绩承压。收入端：1）分品牌：H1 海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入（含斯搏兹）分别为89.2/10.8/9.1 亿元， 同比+3%/-1%/-15% ， 毛利率同比+0.9/-1.2/+2.9pct。2）分渠道：H1 线上/线下收入同比+47%/-6%，其中线上高增受益于拓品类及斯搏兹并表带来的收入增厚，线上及线下毛利率同比持平略增，直营/加盟收入同比+7%/-0.6%。利润端：Q1/Q2毛利率分别为46.7%/43.3%，同比+2.1/-2.2pct，净利率分别为14.4%/14.5%，同比+0.4/-1.2pct，其中Q2 因门店费用较为刚性且广告宣传投入增大，销售费用率同比提升2.3pct，带动单季度费用率提升1.4pct，此外公司于4 月末增持斯搏兹股权至51%并实现并表，利润有所增厚（非流动性资产处置损益同比+1.1 亿元），因此净利率仅同比-1.2pct。


　　直营渠道稳步拓店，中期分红彰显信心，男装龙头有望持续巩固核心竞争力。H1 海澜之家系列直营/加盟门店较年初+62/-130 家，主品牌在购物中心的门店数量稳步增长；其他品牌直营/加盟门店+28/+120 家，其他门店数量的增加主要受斯搏兹并表影响。此外，公司宣布中期分红，拟每10 股派发2.3 元现金股利，对应分红比例67.5%。展望下半年，海澜主品牌将持续拓展购物中心门店，同时公司将在渠道优化、产品升级、供应链效率提升等方面持续发力，持续巩固男装龙头核心竞争力。


　　风险提示：终端消费需求不及预期，拓店进展不及预期

□.刘.佳.昆./.赵.博    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司