安井食品(603345)：主业增长稳健 期待H2经营改善

24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.31%/-2.51%/+0.79%，锁鲜装、、丸子尊、小小酥肉等增长势能延续，Q2收入端受小龙虾行情波动、鱼业务略有拖累，扣非净利率基本稳定。展望下半年，公司完善餐供等经销商开拓，烤肠、牛羊肉卷等单品有望继续放量，大单品十区城爆品策略下主业有室维持稳健增长，公司公告半年厦利润分配方案，分红更加重视股东回报，回购彰显企业长期信心，我们预计24-25年EPS为5.52元、6.01元2对应24年 13倍PE，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2024年半年报，公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润75.44/8.03/7.72亿，同比+9.42%/+9.17%/+11.11%。其中24Q2收入/ 归母净利润/和非归母净利润37.89/3.64/3.52亿，分别同比+2.31%/ 2.51%/+0.79%，公司披露半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税），24H1现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），约占公司2024 年半年度归母净利润57.50%，现金分红重视股东回报，彰显企业长期信心。


　　主业增长稳健，受小龙虾、鱼糜业务影响菜肴制品下滑。分产品看，受B端餐饮需求整体偏弱影响，Q2速冻面米/速冻调理速冻菜肴/农副产品分别同比 1.4%/+13.6%/-7.1%/-23.8%，主业保持高个位数稳健增长，速冻菜有板块受小龙虾需求弱与跌价影响出现下滑，安井小厨和冻品先生仍稳扎稳打，农副产品下滑主要系新宏业、新柳伍鱼糜业务下降影响。分渠道看，24Q2经销商商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收30.8/1.4/2.8/0.3/2.6亿元，分别同比 +3.9%+4.5%/-25.4%/-37.3%/+43.3%。公司补充多元化经销渠道，24H1经销商数量增加96家，在架道下沉及新品推广的贡献下小B端基本盘保持增长受益于与新零售平台合作的定制化服务，新零售架道Q2同比增长 43.3%


　　原料价格下行优化毛利率，费用率提升、政府补助延后影响净利率。受益于鱼糜等原料采购价格下行、产品结构升级，Q2毛利率同比+1.4pct至 21.29%销售、财务费用率基本稳定，管理费用率上升系股份支付费用增加所致，Q2销售/管理/财务费用率分别同比-0.1%+1.1%/+0.1%，单2政府补助下降（部分政府补助延后至下半年确认），最终公司Q2归母净利率同比 0.5pct至9.61%，扣非归母净利率同比-0.1%至9.3%。


　　投资建议：主业增长稳健，期待H2经营改善。24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.31%/-2.51%/+0.79%，锁鲜装、丸子尊、小酥肉等增长势能延续，2收入端受小龙虾行情波动、鱼糜业务略有拖累，扣非净利率基本稳定，展望下半年公司完善餐供等经销商开拓，烤肠：牛羊肉卷等单品有望继续放量，大单品十区域爆品策略下主业有望维持稳健增长，盘利进一步提升。成本端猪肉价格小幅抬升，预计2成本红利略有收窄。我们预计24-25 年EPS为5.52元、6.01元，对应24年13倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品推广不及预期、原料成本大幅上行、需求恢复不及预期等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司