山金国际(000975)：当前符合预期 未来空间可期

投资要点


　　事件。公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入65.0 亿元，较上年同期增长42.27%；实现营业利润15.6 亿元，较上年同期增长36.70%；实现归属于上市公司股东的净利润10.8 亿元，同比增加46.35%。


　　量价齐升、成本下行推动公司业绩快速提升。产品产量方面，2024 年上半年公司实现黄金产量4.16 吨，完成全年计划指标的52%，较上年同期增长36.70%；价格方面，2024 年上半年，国内黄金价格均价为 520.88 元/克，同比去年提升20.0%。


　　生产成本方面，若以产量计算2023 年上半年公司合质金业务单位生产成本为240元/克左右，2024 年上半年公司合质金业务单位生产成本为146.7 元/克。


　　前景广阔，空间可期。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12 吨，金资源量及储量达到240 吨；2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨；2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到500 吨；十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。从当前情况来看，公司的未来规划正逐步推进，2024 年2 月25 日，公司召开董事会，审议通过了《关于收购OsinoResourcesCorp.股权的议案》，截至8 月16 日，本次收购已获得纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024 年8 月29 日定为交割协议的完成日期。


　　黄金可向2600 美元/盎司展望，看好公司业绩空间。根据德邦证券有色组的测算，2024 年第一季度黄金的测算价格预计为2694.3 美元/盎司，由于黄金价格的计算过程中相关经济变量在短期内变动较为缓慢，当前仍可以2600 美元/盎司作为黄金的价格目标进行参考。此外，实际金价不及黄金测算价格的原因或主要是当前美国收缩性的货币政策，若未来美联储开始降息，即美国货币政策开始转向，则预计黄金价格将加速向测算价格回归，COMEX 金价可向2600 美元/盎司进行展望。


　　投资建议。黄金价格仍有上行空间，公司产量未来增长潜力较大。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20、24、29 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。

□.翟.堃./.高.嘉.麒    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司