德赛西威(002920)系列点评一：盈利高速增长本土国际化战略提速

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收116.92 亿元，同比+34.02%；归母净利8.38 亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.90 亿元，同比+49.66%；其中2024Q2 营收60.45 亿元，同比+27.50%，环比+7.03%；归母净利4.54 亿元，同比+64.05%，环比+17.90%；扣非后归母净利4.19 亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。


　　盈利高速增长 新订单获取量稳步提升。1）收入端：2024Q2 营收60.45 亿元，同比+27.50%，环比+7.03%。新产品与新技术落地、新客户与新业务开拓，共同助力公司营收持续突破；2）利润端：2024Q2 归母净利4.54 亿元，同比+64.05%，环比+17.90%，扣非4.19 亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。


　　2024Q2 毛利率达21.25%，同比+0.96pct，环比+1.91pct，归母净利率达7.50%，同比+1.67pct，环比+0.69pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q2 归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比分别-0.61/-0.28/-1.56/+0.49pct，环比分别-0.37/+0.18/-0.60/+0.24pct，规模效应带动公司费用率整体下降，汇兑损失增加导致财务费用有所提升。


　　打造多样化智驾域控矩阵 全面适配差异化市场需求。公司打造基于不同算力的多样化智驾域控解决方案矩阵，为智驾业务持续增长提供强力支撑，具体来看：1）高算力智驾域控。已在理想、极氪等客户上规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单；2）轻量级智驾域控。已获得奇瑞、一汽红旗等客户新项目定点；3）舱驾融合产品。基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，已与长线智能及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体加速落地，适配L4 高级别自动驾驶软硬件系统需求。


　　不断发力海外市场 本土国际化战略持续推进。近年来，公司本土国际化战略提速，先后在日本、德国、法国、西班牙等重要汽车工业属地密集落子，并依托总部深厚积淀及国际化资源储备，迅速搭建全球化服务体系。2024H1，公司在德国启动欧洲新科技园区项目，在西班牙启动智能工厂建设项目，其中西班牙工厂将在2025 年底前完工，并于2026 年对外出货智能座舱和智能驾驶等产品，以本土化生产能力满足欧洲及周边市场快速响应需求。


　　投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22 亿元，归母净利润为20.85/26.50/31.77 亿元，EPS 为3.76/4.78/5.72 元，对应2024 年8 月20 日88.46 元/股收盘价，PE 分别为24/19/15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司