安井食品(603345)：调制食品稳健增长 毛利率延续提升

24Q2 收入同比+2.31%。24H1 公司收入75.44 亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03 亿元，同比+9.17%，扣非后归母净利润7.72 亿元，同比+11.11%。


　　单季度看，24Q2 公司收入37.89 亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64 亿元，同比-2.51%，扣非后归母净利润3.52 亿元，同比+0.79%。另外公司披露半年度利润方案，拟每股派发现金红利1.38 元（含税）。


　　24Q2 毛利率同比+1.44pct。24H1 公司毛利率为23.91%，同比+1.81pct，主要系成本下降等原因所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14%/3.8%/-0.65%，同比变化分别为+0.09pct/+0.75pct/+0.13pct，其中管理费用率提升主要系股份支付费用增长所致；扣非后归母净利率为10.23%，同比+0.16pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为21.29%，同比+1.44pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.85%/3.89%/-0.81%，同比变化分别为-0.09pct/+1.16pct/+0.09pct；扣非后归母净利率为9.3%，同比-0.14pct。


　　24Q2 调制食品收入同比+13.6%。24H1 公司传统主业营业收入稳步增长，24Q2 各产品收入表现分化明显，调制食品/面米/菜肴的收入（yoy）分别为17.75 亿元（+13.6%）/6.53 亿元（-1.44%）/12.54 亿元（-7.08%）。其中24H1 新宏业收入（yoy）、净利润（yoy）分别为6.87 亿元（-26.76%）、0.1亿元（-79.02%），新柳伍收入（yoy）、净利润（yoy）分别6.21 亿元（-9.68%）、0.3 亿元（-21.03%），我们预计主要系虾尾及小龙虾价格持续下行所致。新品方面，2024 年公司将火山石烤肠等烤机渠道产品列入年度推广重点，全力支持自建烤机渠道，市场表现也值得期待。


　　24Q2 新零售渠道收入同比43.26%。公司主动拥抱定制化渠道，优化新零售和特通部门架构，并加大在兴趣电商、即时零售等新兴渠道的投入和布局。


　　具体分渠道看，24Q2 经销/商超/特通/电商/新零售的收入（yoy）分别为30.84亿元（+3.94%）/1.4 亿元（+4.49%）/2.75 亿元（-25.37%）/0.35 亿元（-37.27%）/2.54 亿元（+43.26%）。


　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为5.56、6.67、7.46 元。


　　参考可比公司24 年PE 在12-31X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司24 年估值为20-25倍PE，对应合理价值区间111.2-139 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁./.程.碧.升    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司