招商南油(601975):1H24业绩符合预期 期待旺季运价弹性
1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩:收入35.28 亿元,同比+11.8%,环比+16.0%;归母净利润12.2 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比+44.8%,环比+70.9%,1H24公司出售3 艘老旧船舶,若不考虑船舶出售,1H24 公司扣非归母净利润为10.28 亿元,同比+24.0%,环比+45.2%;对应2Q24 实现收入16.89 亿元,同比+9.8%,环比-8.1%,实现归母净利润5.49 亿元,同比+25.7%,环比-18.2%,扣非归母净利润4.76 亿元,同比+9.1%,环比-13.9%,公司业绩符合我们预期。
二季度淡季运价环比下行、同比增长,公司盈利与运价变化一致。受红海绕行影响,二季度虽为淡季但成品油运价仍同比改善,由于成品油运价签订和实际运输之间滞后约2 周,2Q24 公司盈利期间实际对应2024 年3 月中旬至2024 年6 月中旬运价,期间内公司主要运营的太平洋区域内BCTI 运价环比-2.5%、同比+18.5%。
发展趋势
高景气周期有望持续,期待四季度旺季运价弹性。年初至今受红海绕行消耗有效运力影响,MR 船运价底部和中枢明显抬升,截至8 月16 日,MR 船各航线平均运价较去年同期同比增加0.45 万美元/天。长期看,行业供需格局持续向好,根据Clarksons,当前MR 船在手订单占运力比为16%,而15 岁以上船运力占比为41%,新船订单仍不能满足未来船舶更新替换需求,此外我们认为环保要求趋严、船队老化增加效率损耗等因素均会限制MR 船有效运力,行业高景气周期有望持续。当前为传统淡季,运价环比2Q 下滑,但我们认为随北半球进入取暖旺季,四季度运价弹性有望显现。
公司优化船队结构和资产负债表,实行回购提升股东回报,分红预期有望进一步支撑公司估值。年初至今公司已出售3 艘老旧船舶优化船队结构,且上半年回购2 艘融资租赁船舶进一步降低有息负债水平。公司股东回报持续改善,年初公司通过股份回购议案,此次回购股份占总股本1.05%,此外,新公司法实施背景下,公司母公司报表未分配利润有望加速扭亏,转正后公司将具备分红能力,从而支撑估值改善,截至2 季度末公司母公司报表未分配利润亏损19.8 亿元,较1 季度末减亏2.1 亿元。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变,当前股价对应6.4 倍2024 年市盈率和6.4 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业风险偏好下行,下调目标价16.0%至4.2 元/股,对应8.9 倍2024 年市盈率和8.9 倍2025 年市盈率,较当前股价有39.1%的上行空间。
风险
全球经济增速下行,地缘政治变动风险。
□.刘.钢.贤./.王.艺.璇./.冯.启.斌./.杨.鑫 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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